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特步國際：本土跑步專家再提速，新品牌成長可期。特步主品牌持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，以跑鞋專家的形象差異化競爭，成為國內(nèi)第三大運(yùn)動鞋服品牌。近年來特步在產(chǎn)品/營銷/渠道上持續(xù)升級，同時(shí)加碼童裝業(yè)務(wù)布局，理性消費(fèi)趨勢下整體流水增速快于行業(yè)，看好―高性價(jià)比‖主品牌的穩(wěn)步增長；多品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)中，專業(yè)跑鞋品牌索康尼率先破圈，時(shí)尚運(yùn)動品牌調(diào)整順利，有望打開第二增長曲線、拓展中高端市場。
　　為什么跑步是適合國內(nèi)運(yùn)動品牌發(fā)展的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道？1）全民健身背景下跑步是門檻低、受眾最廣的運(yùn)動賽道，疊加馬拉松賽事興起，跑鞋市場規(guī)模大、景氣高，遠(yuǎn)期市場空間超千億。2）目前行業(yè)競爭呈現(xiàn)出大型技術(shù)迭代未至、消費(fèi)趨于專業(yè)理性、優(yōu)質(zhì)營銷資源稀缺等特點(diǎn)。近幾年國牌通過追趕產(chǎn)品力（性能提升+高性價(jià)比）、重塑品牌力（專業(yè)認(rèn)可度+營銷效率提升），正在加速崛起，市占率顯著提升。
　　特步主品牌圍繞產(chǎn)品/營銷/渠道，持續(xù)加深跑步護(hù)城河。1）產(chǎn)品方面，不斷提升跑鞋研發(fā)實(shí)力，成功打造160X冠軍系列、跑步專家形象深入人心，同時(shí)建立完整產(chǎn)品矩陣滿足各層級跑者需求。2）營銷方面，強(qiáng)化品牌跑步基因，作為內(nèi)地贊助馬拉松賽事最多的體育品牌、持續(xù)提升在專業(yè)領(lǐng)域的影響力，同時(shí)成立特跑族+跑步俱樂部打造跑步生態(tài)圈，22年會員人數(shù)已經(jīng)超過170萬人。3）渠道方面，公司通過打通線上線下渠道、扁平化分銷層級、升級門店形象等策略全面提升門店運(yùn)營效率，從終端加強(qiáng)消費(fèi)者教育，提升品牌知名度。
　　主品牌全面升級，新品牌潛力釋放，成長空間打開。主品牌方面，專業(yè)+時(shí)尚雙輪驅(qū)動持續(xù)升級品牌，產(chǎn)品量價(jià)齊升。同時(shí)從門店數(shù)量、布局、店效等方面提升渠道，帶動規(guī)?？焖僭鲩L。特步兒童在歷經(jīng)調(diào)整后表現(xiàn)出色，現(xiàn)收入占比約15%，把握政策推出校園專業(yè)產(chǎn)品線，門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)未來增速將快于成人。新品牌方面，索康尼跑鞋產(chǎn)品力突出，與主品牌資源協(xié)同下具有較大成長空間，邁樂受益于戶外賽道紅利有望逐步發(fā)力，蓋世威順利完成品牌重塑，帕拉丁國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品及渠道調(diào)整較為順利。22年新品牌收入體量已破18億，根據(jù)五五規(guī)劃，新品牌2025年收入有望達(dá)到40億元。
　　盈利預(yù)測及投資評級：公司主品牌持續(xù)提升在跑步領(lǐng)域的優(yōu)勢下穩(wěn)步增長，新品牌潛力逐步釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.2/13.8/16.3億元，同比增長22.0%/22.4%/18.6%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值為17/14/12倍，首次覆蓋給予―買入‖評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)動鞋服市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇；終端銷售不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。