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特步主品牌流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，線下流水增長(zhǎng)快于線上，童裝及跑鞋流水增長(zhǎng)30%+。特步主品牌通過功能性產(chǎn)品占比提升&渠道優(yōu)化不斷提供業(yè)績(jī)?cè)隽?，新品牌虧損規(guī)模收窄。預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤(rùn)11.00億元、12.88億元、14.89億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE18X，24PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　特步國(guó)際發(fā)布2023Q2運(yùn)營(yíng)情況。
　　1）2023Q2流水：特步主品牌全渠道流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，較21年同期增長(zhǎng)30%，較19年同期增長(zhǎng)80%-90%。線下流水增速快于線上，童裝流水增長(zhǎng)30%+，跑鞋流水增長(zhǎng)30%+。
　　2）零售指標(biāo)看：23Q2零售折扣75折。截至23年6月末渠道庫存周轉(zhuǎn)小于5個(gè)月。去年秋冬產(chǎn)品庫存會(huì)持續(xù)處理。預(yù)計(jì)年底庫存周轉(zhuǎn)能回到疫情前水平（4個(gè)月左右）。
　　3）23Q1特步主品牌全渠道流水增長(zhǎng)20%，零售折扣7-75折，截至23年3月末渠道庫存周轉(zhuǎn)小于5個(gè)月。23Q2流水增速環(huán)比略有放緩，但是零售指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。
　　索康尼保持高速增長(zhǎng)，控制新品牌虧損規(guī)模。公司表示23H1邁樂和索康尼都有100%增長(zhǎng)。目前索康尼盈利達(dá)到千萬元。索康尼店效達(dá)到28萬。帕拉丁和蓋世威在中國(guó)銷售良好，但是海外銷售不佳。海外市場(chǎng)會(huì)持續(xù)控費(fèi)而不是盲目拓展渠道。預(yù)計(jì)全年公司控制新品牌虧損不超過1.5億元。
　　投資建議及盈利預(yù)測(cè)。特步主品牌通過功能性產(chǎn)品占比提升、渠道優(yōu)化&拓面積持續(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽?，新品牌虧損逐步收窄。公司保持全年收入15%-20%增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入指引。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入149.98億元、173.75億元、200.17億元，同比增速15%、16%、15%。凈利潤(rùn)11.00億元、12.88億元、14.89億元，同比增速19%、17%、16%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE18X，24PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致終端流水增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；新開門店店效爬坡較慢但費(fèi)用支出剛性侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)；新品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期虧損增加風(fēng)險(xiǎn)。