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公司發(fā)布2023年第二季度及上半年?duì)I運(yùn)情況，整體符合預(yù)期。2023Q2特步主品牌國內(nèi)零售同比高雙位數(shù)增長，2023H1特步主品牌國內(nèi)零售同比高雙位數(shù)增長。其中，23Q2特步主品牌國內(nèi)零售同比高雙位數(shù)增長，環(huán)比23Q1約20%增長有所趨緩。其中童裝品牌流水增長近30%，線上增速優(yōu)于線下。
　　分月份來看，基數(shù)影響下增速逐月趨緩。4月份至五一假期期間，流水同比增長35%；5月中下旬以來，消費(fèi)增速趨緩，5月份流水同比中雙位數(shù)增長；6月份流水同比增長10%左右。在整體消費(fèi)環(huán)境趨弱的情況下，公司定位大眾市場且專注于跑鞋細(xì)分品類而受益，整體符合預(yù)期。
　　折扣把控及庫存水平持續(xù)改善。Q2特步主品牌國內(nèi)零售折扣水平約七五折，環(huán)比Q1的七折至七五折已有所改善，且公司持續(xù)推動品牌升級、功能性產(chǎn)品比例提升帶動毛利率提升，預(yù)計(jì)上半年主品牌利潤增長將高于收入增長。23H1特步主品牌渠道庫存周轉(zhuǎn)少于5個(gè)月，保持健康狀態(tài)。伴隨著下半年公司將對秋冬產(chǎn)品庫存持續(xù)去化，庫存周轉(zhuǎn)有望在年底進(jìn)一步優(yōu)化。
　　索康尼及邁樂品牌表現(xiàn)優(yōu)異。公司新品牌表現(xiàn)亮眼，專業(yè)運(yùn)動分部旗下品牌索康尼及邁樂在上半年均實(shí)現(xiàn)收入翻倍增長。索康尼品牌首次實(shí)現(xiàn)盈利，根據(jù)我們測算預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤超千萬元，將帶動整體集團(tuán)上半年利潤表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。時(shí)尚運(yùn)動分部蓋世威及帕拉丁品牌在國內(nèi)發(fā)展良好，海外市場受宏觀環(huán)境影響銷售不及預(yù)期。但隨著海外供應(yīng)鏈的恢復(fù)，預(yù)計(jì)23H1毛利率有望恢復(fù)至40%以上。后續(xù)在海外將維持較為穩(wěn)健的拓店策略。
　　投資建議：特步國際作為國內(nèi)領(lǐng)先的多品牌運(yùn)動服飾集團(tuán)，特步主品牌2023上半年終端增速較為穩(wěn)健。索康尼品牌快速發(fā)展，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們看好其主品牌升級帶動盈利能力增強(qiáng)，同時(shí)索康尼、帕拉丁等子品牌快速發(fā)展，拉動集團(tuán)收入業(yè)績增長。預(yù)計(jì)公司2023—2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.29/13.71/16.46億元，同比增長22.53%/21.37%/20.06%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)7.91港元（人民幣7.32元），估值17/14/12倍，維持其“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新品開發(fā)不及預(yù)期、市場競爭加劇等