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公司發(fā)布23Q2運(yùn)營公告。23Q2特步主品牌全渠道流水同比增長高雙位數(shù)，符合預(yù)期；零售折扣為75折水平，庫銷比為少于5個(gè)月。
　　特步主品牌流水增長穩(wěn)健，跑步、兒童品類持續(xù)發(fā)力。根據(jù)業(yè)績會(huì)，特步主品牌線下增速好于線上，童裝流水同比增長接近30%，兒童仍維持快速增長趨勢。跑步品類流水同比增長超30%，其中高端跑鞋增速更快，我們認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇放緩背景下，功能性產(chǎn)品韌性或較生活系列產(chǎn)品更強(qiáng)，同時(shí)隨著國內(nèi)馬拉松的逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司在馬拉松等賽事上的營銷投入會(huì)擴(kuò)大，從而促進(jìn)260等專業(yè)品類的銷售，功能性產(chǎn)品占比提升有望助推主品牌毛利率改善。此外，隨著經(jīng)營環(huán)境的改善，公司折扣有望同步提升，利潤率有望小幅回升。
　　國際品牌發(fā)展亮眼，看好國際品牌中長期發(fā)展。公司專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊及時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊持續(xù)發(fā)力，根據(jù)業(yè)績會(huì)23H1邁樂和索康尼品牌流水超100%增長，同時(shí)索康尼已達(dá)到盈利水平，驗(yàn)證專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊品牌獲得消費(fèi)者認(rèn)可。管理層亦披露時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊未來可能有上市計(jì)劃。我們認(rèn)為，公司新品牌與特步主品牌在消費(fèi)人群、市場層級(jí)上互補(bǔ)互助，有望成為公司業(yè)績新增長驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤11.77/14.29 /17.64億元，參考可比公司，給予公司23年P(guān)E 20倍，對應(yīng)合理價(jià)值11.84港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、庫存清理不及預(yù)期、新品牌整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)