>> 國元國際-特步國際(1368.HK)Q2主品牌穩(wěn)健增長，關(guān)注盈利能力改善-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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投資要點
23Q2主品牌流水增高雙位數(shù)，庫存健康，折扣改善好于預(yù)期：
23Q2特步主品牌零售流水同比增長高雙位數(shù)，大致符合預(yù)期。主品牌二季度流水增速波動趨勢與行業(yè)一致，其中4月及五一假期增35%，5月流水增長中雙位數(shù)，6月流水增長10%以上。7月MTD零售流水維持6月趨勢，增10%以上。分品類及渠道，跑步功能性品類驅(qū)動增長（跑鞋同比+30%以上），童裝的增速高于大貨（童裝同比+接近30%）；線下流水增速高于線上，主品牌展店節(jié)奏穩(wěn)健，上半年展店達(dá)百家以上，符合此前全年200家的目標(biāo)。零售指標(biāo)方面，Q2折舊改善好于預(yù)期，庫銷比保持健康。23Q2折扣達(dá)75折，環(huán)比和同比均有顯著修復(fù)（23Q1和22Q2均為7-75折），折扣修復(fù)主因電商折扣縮窄、以及功能性產(chǎn)品占比上升；庫銷比維持5個月以內(nèi)。
展望全年：（1）4-5月消費需求釋放后，6月以來行業(yè)增速放緩并面臨小票數(shù)壓力，消費者更追求性價比，要求物有所值，功能性產(chǎn)品受青睞。展望下半年，考慮到行業(yè)競爭態(tài)勢、以及公司需去化去年疫情期間產(chǎn)生的過季秋冬庫存，因此折扣或有小幅加深；（2）預(yù)計全年主品牌毛利率仍具備擴張潛力，動力體現(xiàn)在電商渠道折扣改善、中高端功能性產(chǎn)品占比提升；（3）庫存方面，隨著過季秋冬庫存去化，主品牌年底有望能回到疫情前4個月的健康水平。
索康尼高速增長并開始貢獻(xiàn)利潤，蓋世威和帕拉丁仍需時間培育：
索康尼和邁樂的零售流水于23H1有超100%增長，全年維持70%以上的增長目標(biāo)。索康尼成為新品牌中首個貢獻(xiàn)利潤的品牌，在上半年實現(xiàn)超千萬的利潤。而蓋世威和帕拉丁因受累于海外相對疲弱的消費市場，于中國市場持續(xù)培育品牌，全年目標(biāo)以減虧為主。4個新品牌全年虧損目標(biāo)控制在1.5億元以內(nèi)。展店方面，考慮到下半年消費環(huán)境不確定性，公司對新品牌的展店節(jié)奏相對謹(jǐn)慎，目前索康尼已有10家加盟店。
維持買入評級，給予目標(biāo)價10.80港元：
我們的觀點：考慮到零售環(huán)境的不確定性，我們認(rèn)為除零售表現(xiàn)外，在不確定性環(huán)境下企業(yè)的盈利能力和質(zhì)量增長能力是未來需關(guān)注的重點。公司根植大眾市場，以新品牌覆蓋專業(yè)運動及時尚運動市場，看好中期公司消費群體拓展?jié)摿?。預(yù)計23E至25E營收分別為150.8 / 182.0 / 218.0億元，同比+16.6%/+20.7% /+19.8%；歸母凈利潤分別為11.2 / 14.0 / 17.4億元，同比+22% /+25%/+24%。目標(biāo)價10.80港元，維持買入評級，目標(biāo)價對應(yīng)24EPE 19倍。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇具備不確定性；行業(yè)競爭加??；主品牌終端零售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期等。
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