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公司發(fā)布23Q2運(yùn)營(yíng)情況。特步主品牌23Q2零售額同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)（22Q2：中雙位數(shù)），零售折扣75折（22Q2：7-75折）。特步主品牌23H1零售同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)（22H1:20%-25%），庫(kù)存周轉(zhuǎn)少于5個(gè)月（22H1：4.5個(gè)月）。
　　我們認(rèn)為主要亮點(diǎn)包括：①主品牌零售額增速領(lǐng)跑行業(yè)，預(yù)計(jì)全年流水增速有望達(dá)到20%以上，②23Q2主品牌折扣同比22Q2、環(huán)比23Q1均有所改善，我們認(rèn)為主要由于功能性產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，特步“160X”冠軍跑鞋助力Brian Kwemoi Kirui在4月的北京半程馬拉松創(chuàng)造中國(guó)境內(nèi)半馬最佳成績(jī)。暌違四年重啟的武漢馬拉松上，160X 3.0 pro助力何杰成為漢馬史上首位奪冠的中國(guó)運(yùn)動(dòng)員。在7月16日的全國(guó)馬拉松錦標(biāo)賽第二站上，何杰穿160X 3.0 pro奪冠。③庫(kù)存周轉(zhuǎn)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)伴隨22Q3秋冬庫(kù)存進(jìn)一步清理，全年庫(kù)存周轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步改善。
　　新品牌持續(xù)快速發(fā)展。①Saucony助力多場(chǎng)半馬，首家3代形象店于上海正大廣場(chǎng)揭幕，②蓋世威品牌代言人張之臻在ATP1000馬德里大師賽創(chuàng)造歷史，成為首位打進(jìn)8強(qiáng)的中國(guó)內(nèi)地男單選手。③帕拉丁聯(lián)手林書(shū)豪，推出聯(lián)名7號(hào)系列，延續(xù)復(fù)古基因。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。雖然短期零售環(huán)境仍具不確定性，但公司堅(jiān)守5年規(guī)劃指引，計(jì)劃特步主品牌2025年收入200億元，新品牌收入達(dá)40億元，我們認(rèn)為伴隨主品牌持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品提升和技術(shù)創(chuàng)新，高端國(guó)潮廠(chǎng)牌XDNA進(jìn)一步擴(kuò)大年輕和高線(xiàn)城市受眾群，新品牌持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，公司有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年凈利潤(rùn)11.8/14.2億元，給予公司2023年P(guān)E估值區(qū)間20-25X，按照1港元=0.88元兌換，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.23-12.78港元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境疲軟，新品牌收購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，店鋪拓展進(jìn)程放緩，行業(yè)政策變化等。