>> 華西證券-特步國際(1368.HK)要跑步找特步，去庫存成效顯現(xiàn)-230731
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 3115KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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歷史回顧：全行業(yè)第六大、本土第三大運動品牌
特步國際是國產(chǎn)第三大運動品牌公司，2022年公司收入和凈利分別為129.30/9.22億元；分拆來看，（1）大眾運動品牌（主品牌特步Xtep/童裝）/時尚運動品牌（蓋世威K-Swiss、帕拉丁Palladium）/專業(yè)運動品牌（索康尼Saucony、邁樂Merrell）收入占比分別為86%/11%/3%，分別增長26%/44%/99%；（2）鞋類/服裝/配飾收入分別占比60%/38%/2%，鞋類主要以跑鞋為主。公司渠道以經(jīng)銷為主，2022年線上占比約為30%。
運動鞋服行業(yè)：行業(yè)集中度高，國貨崛起
根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)運動服飾市場規(guī)模為3627億元，其中運動鞋市場規(guī)模2084億元，國內(nèi)一年運動鞋的銷量約為5.4億雙。根據(jù)Nike的大中華區(qū)財報和產(chǎn)品均價情況，假設(shè)Nike的均價為700元，則Nike國內(nèi)一年的銷量約為7000萬雙，銷量維度的市占率約為13%。以此類推，根據(jù)特步的產(chǎn)品均價情況，假設(shè)特步的均價為350元，那么特步一年銷量為4000萬雙，銷量維度的市占率為7%。
公司優(yōu)勢：旗艦跑鞋在國內(nèi)馬拉松賽事排名第一
公司長期深耕跑鞋科技的研發(fā)，主打動力巢PB中底科技的160X旗艦系列，22年在國內(nèi)馬拉松賽事穿著率為35%、排名第一、較19年10%大幅提升，我們認(rèn)為，產(chǎn)品實力比肩國際品牌。
成長驅(qū)動：主品牌+兒童品牌+國際品牌
?。?）目前主品牌店效約為19萬元/月，相較同行仍存在較大提升空間；（2）兒童和電商盡管增速高，但利潤率仍存在提升空間；（3）多品牌存在扭虧空間，我們預(yù)計今年虧損不超過1.5億元。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2023-2025年收入為149.92/175.63/205.30億元，歸母凈利潤為11.62/14.99/17.90億元，對應(yīng)EPS為0.44/0.57/0.68元，2023年7月31日收盤價為8.64港元，對應(yīng)PE分別為18/14/12X，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價12.36港元（對應(yīng)24年20XPE）。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展的不確定性；開店不及預(yù)期；品牌營銷不及預(yù)期；渠道庫存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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