>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)主品牌穩(wěn)??；第二增長曲線初現(xiàn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
1004KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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1H23凈利潤略超預(yù)期；管理層維持全年業(yè)績指引
特步1H23收入同增14.8%至57億元；凈利潤同增12.7%至6.7億元，較華泰預(yù)測高2%，主因毛利率及有效稅率好于預(yù)期。公司宣派中期股息13.7港仙，派息率50.0%（1H22：50.3%）。管理層維持23年收入指引同增15-20%，凈利潤增速快于收入，并重申集團(tuán)到25年收入達(dá)240億元的目標(biāo)。我們預(yù)計受益于基數(shù)回落，2H23特步收入/凈利潤同比增速回升至19.3/50.6%。因廣宣費(fèi)用投入加大及有效稅率下降，我們將23E-25E基本EPS小幅下調(diào)0.4/0.8/0.5%至0.44/0.55/0.68元；目標(biāo)價上調(diào)3%至港幣10.8，基于動態(tài)EPS 0.52元和19.3x目標(biāo)PE(過去四年動態(tài)PE均值+0.5SD，以反映疫后銷售回暖及新品牌勢能釋放)?！百I入”。
特步主品牌收入增長穩(wěn)健；廣宣開支顯著增加
特步品牌1H23收入同增10.9%，主因：1）高性價比跑鞋產(chǎn)品獲低線消費(fèi)者青睞，疫后銷售更具韌性；2）特步兒童收入同比穩(wěn)健增長15%；3）門店數(shù)量同比凈增192家（較22年末凈增130家）。收入同比增速慢于零售流水的高雙位數(shù)，表明渠道庫存持續(xù)出清。據(jù)管理層，7月/8月至今零售流水同比增長高雙位數(shù)，且逐月加速。1H23產(chǎn)品優(yōu)化及零售折扣改善帶動特步品牌毛利率同比+0.9pp至43.1%，而其經(jīng)營利潤率同比-0.2pp至20.4%，主因馬拉松贊助恢復(fù)及世界大學(xué)生運(yùn)動會舉辦，廣宣費(fèi)率同比+3pp，抵消了毛利率擴(kuò)張及組織架構(gòu)優(yōu)化帶來的員工成本下降。
新品牌于中國市場增長勢能強(qiáng)勁
運(yùn)動休閑品牌（蓋世威和帕拉?。┥习肽晔杖胪?8.9%，受益于中國市場加速擴(kuò)張，而海外銷售仍疲軟。期內(nèi)中國凈開12家店（同比+19家），門店數(shù)達(dá)140家；專業(yè)運(yùn)動品牌（索康尼及邁樂）受益于對索康尼強(qiáng)勁需求及與特步品牌的協(xié)同效應(yīng)，上半年收入同比+119.9%，索康尼率先實現(xiàn)盈利，第二增長曲線初現(xiàn)。期內(nèi)中國合計凈開12家店（同比+32家），門店數(shù)達(dá)85家，2H預(yù)計凈開20-30家。1H23運(yùn)動休閑品牌毛利率同比+2.1pp至42.0%，主因中國（主要為DTC業(yè)務(wù)）收入占比提升，而專業(yè)運(yùn)動品牌經(jīng)調(diào)整毛利率同比持平。管理層重申23年四個新品牌凈虧損不多于1.5億元。
23E-25E凈利潤C(jī)AGR達(dá)24.6%，估值吸引
考慮到特步品牌清庫存階段收入增速慢于預(yù)期，我們將23-25E收入微調(diào)-1/-2/-2%；將經(jīng)營利潤率-0.3/-0.5/-0.5pp，反映競爭加劇環(huán)境下廣宣支出增加；凈利潤下調(diào)0.4/0.7/0.4%至人民幣11.6/14.6/17.9億元。特步股價對應(yīng)14.0倍動態(tài)PE，而23E-25E凈利潤C(jī)AGR2達(dá)24.6%，估值具有吸引力。
風(fēng)險提示：1）對消費(fèi)者需求反應(yīng)慢；2）新品牌擴(kuò)張慢；3）市場競爭加劇
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