>> 招商證券-特步國(guó)際(01368.HK)23中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)庫(kù)存優(yōu)化-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
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23H1公司加速庫(kù)存清理&強(qiáng)化新品售罄，收入及凈利潤(rùn)同比+15%、+13%。管理層保持23年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)15%-20%，利潤(rùn)增速快于收入指引。公司主品牌聚焦跑步核心品類(lèi)，強(qiáng)化功能性產(chǎn)品開(kāi)發(fā)&渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新品牌店效提升提供業(yè)績(jī)?cè)隽?，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤(rùn)11.00億元、12.88億元、14.89億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE17X，24PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
23H1公司收入同比+14.8%至65.22億元。凈利潤(rùn)同比+12.7%至6.65億元。
1）分品類(lèi)：23H1大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)營(yíng)收54.30億元（+10.9%）、7.49億元（+18.90%）、3.44億元（+119.9%）。大眾運(yùn)動(dòng)凈利潤(rùn)同比+12.7%至8.71億元，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)同比扭虧為盈至1900萬(wàn)元（主要是索康尼實(shí)現(xiàn)盈利）。
2）分門(mén)店：截至23年6月底特步主品牌門(mén)店較年初+130家達(dá)6443家，特步兒童銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)較年初+68個(gè)至1588個(gè)。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)門(mén)店較年初+12家至140家（蓋世威、帕拉丁80家、60家，較年初+8家、+4家），專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)門(mén)店較年初+12家至85家（索康尼、邁樂(lè)80家、5家，較年初+11家、+1家）。預(yù)計(jì)索康尼23H2開(kāi)店20-30家（其中十幾家是加盟）。
3）分渠道：23H1時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的零售、批發(fā)、電商渠道營(yíng)收占比29%、56%、15%。專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的零售、批發(fā)、電商渠道營(yíng)收占比33%、10%、57%。
4）新品牌店鋪面積及店效：截至23H1，蓋世威平均店鋪面積200平米，月店效30萬(wàn)元；帕拉丁平均店鋪面積140平米，月店效20萬(wàn)元；索康尼平均店鋪面積100平米，月店效30萬(wàn)元（個(gè)別店鋪達(dá)到60萬(wàn)元）。
5）特步主品牌零售流水：23H1全渠道零售流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，23Q2全渠道零售流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)。
6）童裝：23H1兒童業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)約15%，流水增長(zhǎng)約30%。
費(fèi)用率提升導(dǎo)致23H1凈利潤(rùn)率下降0.2pct至10.2%。
1）毛利率小幅提升：23H1公司毛利率同比提升0.9pct至42.9%，其中大眾運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率提升0.9pct至43.1%，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率提升2.2pct至42.0%，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率同比持平至57.2%。
2）SG&A費(fèi)率提升：23H1SG&A費(fèi)率提升2.9pct至32.9%，其中研發(fā)支出同比提升0.8pct至2.7%，廣告及市場(chǎng)推廣開(kāi)支同比提升3.0pct至13.2%（去年同期低基數(shù)&今年重新贊助馬拉松&21年贊助四川大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)費(fèi)用遞延到今年上半年一次性計(jì)入），員工成本同比下降1.9pct至10.0%。
現(xiàn)金流健康，存貨水平良性：23H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈流入2.65億元，保持健康。截止23年6月末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為115天，同比增加9天（目前庫(kù)存主要是去年Q3和Q4產(chǎn)品及新品牌庫(kù)存）；公司終端庫(kù)存周轉(zhuǎn)小于5個(gè)月。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為106天，同比增加4天。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。短期來(lái)看公司穩(wěn)健增長(zhǎng)&逐步清理庫(kù)存，管理層保持23年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)15%-20%，利潤(rùn)增速快于收入指引。中長(zhǎng)期看，公司主品牌聚焦跑步核心品類(lèi)，強(qiáng)化功能性產(chǎn)品開(kāi)發(fā)&渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，贊助馬拉松提升品牌影響力，新品牌店效提升不斷提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入149.98億元、173.75億元、200.17億元，同比增速15%、16%、15%。凈利潤(rùn)11.00億元、12.88億元、14.89億元，同比增速19%、17%、16%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE17X，24PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不佳導(dǎo)致流水增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存清理不及預(yù)期導(dǎo)致減值風(fēng)險(xiǎn)；新開(kāi)門(mén)店店效爬坡較慢但費(fèi)用支出剛性侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)
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