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事件：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)收入65.22億元，同比增長(zhǎng)14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.65億元，同比增長(zhǎng)12.7%。
　　主品牌：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品力繼續(xù)提升。收入及利潤(rùn)端來(lái)看，特步主品牌2023H1營(yíng)收54.3億元/同比+10.9%，占公司收入比重為83.2%，流水同增高雙位數(shù)，流水增速高于營(yíng)收系渠道去庫(kù)存所致。2023H1主品牌毛利率為43.1%/同比+0.9pct，主要系折扣率同比改善。費(fèi)用率同比提升3.1pct至28.9%，主要系馬拉松等體育賽事恢復(fù)以及成都大運(yùn)會(huì)的贊助導(dǎo)致A&P費(fèi)用率同比增加2.6pct至13.7%。2023H1主品牌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降0.2pct至20.4%，凈利率同比提升0.2pct至16.0%。渠道端，主品牌成人門店數(shù)較年初凈增130家至6443家，兒童門店數(shù)較年初凈增68家至1588家。產(chǎn)品端，旗艦跑鞋160X系列推出以來(lái)在專業(yè)馬拉松賽事上穿著率居前，8月最新一代160X 5.0跑鞋上市，回彈、推進(jìn)等性能再升級(jí)，產(chǎn)品力持續(xù)提升。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：毛利率改善，收入保持較快增長(zhǎng)。2023H1蓋世威+帕拉丁實(shí)現(xiàn)收入7.5億元/同比+18.9%，收入占比11.5%，在海外受通脹影響的情況下，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入提升。2023H1時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊毛利率同比+2.2pct至42.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-0.4pct至-8.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.66億元，預(yù)計(jì)主要系拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)費(fèi)用增加。渠道方面，2023H1蓋世威亞太地區(qū)門店數(shù)量?jī)粼?家至80家，帕拉丁亞太地區(qū)門店較年初凈增4家至60家。
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)：索康尼成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利的新品牌。2023H1索康尼+邁樂(lè)實(shí)現(xiàn)收入3.4億元/同比+119.9%，收入占比5.3%，毛利率52.7%/同比-2.2pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.9%/同比+6.0pct，專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊首次錄得900萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，索康尼憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力以及與主品牌的協(xié)同效應(yīng)，成為集團(tuán)第一個(gè)錄得盈利的新品牌。渠道方面，2023H1索康尼中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量?jī)粼?1家至80家，邁樂(lè)中國(guó)內(nèi)地門店較年初凈增1家至5家。
　　A&P費(fèi)率上升影響凈利率略有下滑，期待庫(kù)存進(jìn)一步降低。2023H1公司毛利率為42.9%（同比+0.9pct），銷售費(fèi)用率同比上升4.8pct至23.2%，其中A&P費(fèi)用率同比增加3.0pct至13.2%，主要系委任新的特步籃球代言人以及賽事贊助費(fèi)用增加。2023H1管理費(fèi)用率同比降低1.7pct至9.8%，主要系員工成本減少。2023H1公司凈利率為10.2%（同比-0.2pct）。上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+14天至107天，考慮到下半年有開(kāi)學(xué)季、國(guó)慶、雙十一等多個(gè)促銷節(jié)點(diǎn)，年底庫(kù)存有望降低。
　　投資建議：公司主品牌深耕跑步領(lǐng)域，渠道、產(chǎn)品升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)夯實(shí)跑步賽道競(jìng)爭(zhēng)力；新品牌培育效果逐步顯現(xiàn)，看好中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.22/14.44/16.69億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.43/0.55/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.9/13.1/11.4倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力疲軟；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。