>> 申萬宏源(香港)-特步國際(01368.HK)業(yè)績符合預(yù)期，主品牌穩(wěn)步增長，索康尼貢獻利潤-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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特步發(fā)布中報業(yè)績，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。23年上半年公司收入同比增長14.8%至65.2億，歸母凈利潤增長12.7%至6.7億元（本文數(shù)據(jù)均來自公司公告及公開業(yè)績交流）。流水表現(xiàn)上，主品牌上半年流水增長高雙位數(shù)，其中，一季度增長約20%，二季度增長高雙位數(shù)，彰顯終端需求韌性。公司中期派息每股0.14港幣，分紅率為50%，同比22年中期持平。
分品牌看，主品牌穩(wěn)健增長，新品牌經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。1）特步主品牌上半年收入同比增長10.9%至54.3億元。特步兒童收入增長快于成人，達到15%左右，流水增速接近30%，主品牌收入占比83%，毛利率提升0.9pct至43.1%，經(jīng)營利潤率穩(wěn)定在20.4%。上半年在男子馬拉松百強選手中的穿著率達42%，居所有品牌之首。2）時尚運動收入同比增加18.9%至7.5億，基本全部由國內(nèi)市場增長驅(qū)動，占比11.5%，毛利率提升2.2ct至42%，下半年將會為兩大品牌在27-28年的上市做準備，以不斷優(yōu)化股東架構(gòu)。3）專業(yè)運動收入同比增長119.9%至3.4億元。主要得益于電商渠道及店效的增長，收入占比5.3%，毛利率下降2.2pct至42%，得益于索康尼的強勁增長，該業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)盈利，貢獻凈利潤900萬。預(yù)計23年新品牌合計虧損會控制在1.5億以內(nèi)。
分渠道看，門店拓展穩(wěn)步推進，新品牌店效表現(xiàn)優(yōu)異。上半年特步成人門店數(shù)量為6443家，對比22年底凈增加130家，其中，九代店占比超過50%，特步兒童門店數(shù)量凈增加68家至1588家。時尚運動蓋世威和帕拉丁在亞太地區(qū)（包括中國內(nèi)地）分別有80家和60家店，比22年底分別增加8/4家，其中，蓋世威平均面積200平，月店效超30萬；帕拉丁在經(jīng)過一輪渠道整改后，門店表現(xiàn)也持續(xù)向好，目前門店平均面積約140平，月店效超20萬。索康尼和邁樂上半年在內(nèi)地分別有80家和5家店,比22年底分別增加11/1家，索康尼平均面積100平，月店效超30萬，優(yōu)質(zhì)門店月店效超60萬，23年開始開設(shè)加盟店，目前約有10家加盟店，預(yù)計下半年總開店20-30家。
盈利能力穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量健康。1）毛利率提升，費用率短期升高，預(yù)計下半年回落。上半年毛利率為42.9%，上升0.9pct，銷售費用率為23.2%，同比提升4.9pct,主要因委任新籃球代言人、恢復(fù)馬拉松贊助、以及成都大運會的贊助費用有關(guān)，23H1廣告費用率提升到13.7%，全年預(yù)計會回歸到13%以內(nèi)。管理費用率（含研發(fā)）9.8%，同比下降1.7pct，歸母凈利率略降0.1pct至10.3%。2）現(xiàn)金流恢復(fù)良好，庫存水平基本恢復(fù)健康。23H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2.7億元，比22年同期-2.7億改善明顯，凈現(xiàn)金11.8億，賬面資金充裕。截至到上半年，庫存同比增長4%至24.1億元，主要因新品牌直營店的拓店備貨導(dǎo)致，渠道庫存小于5個月，下半年將繼續(xù)加快22Q4舊貨處理速度，新貨銷售帶來的毛利率提升，也給折扣促銷留出更多的空間，毛利率預(yù)計仍會延續(xù)穩(wěn)步改善的趨勢。
公司多品牌矩陣打造成效初顯，主品牌精準卡位跑鞋賽道，新品牌運營打造第二增長曲線，維持“買入”評級。主品牌特步深耕大眾市場，馬拉松賽道先發(fā)優(yōu)勢顯著，新品牌持續(xù)投入，拓展消費場景及覆蓋客群，有望中長期貢獻增量。維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年凈利潤分別為11.7/14.9/18.0億元，對應(yīng)PE 16/13/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風險增加；疫情反復(fù)風險；市場競爭加劇風險。
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