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事件：公司披露3Q23營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)。
　　3Q23特步品牌流水逐月改善，表現(xiàn)略超預(yù)期：3Q23特步品牌全渠道流水實(shí)現(xiàn)同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)略超預(yù)期。分月度看流水呈逐月改善趨勢(shì)，7月流水增長(zhǎng)10%左右，8月中高雙位數(shù)增長(zhǎng)，9月因中秋、國(guó)慶假期氣氛帶動(dòng)下整體流水25-30%增長(zhǎng)。十一黃金周整體流水增長(zhǎng)超過3成，節(jié)后延續(xù)9月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分渠道看，線下流水增速仍好于線上。3Q23特步品牌零售折扣約70-75折，環(huán)比有所加深；存貨周轉(zhuǎn)為4-4.5個(gè)月，環(huán)比改善，管理層預(yù)期年底回到疫情前4個(gè)月健康水平。
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)延續(xù)高增，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：專業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，3Q23索康尼及邁樂品牌流水增長(zhǎng)超1倍；索康尼推出多款新產(chǎn)品及聯(lián)名款產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到年底門店數(shù)達(dá)100家左右，其中加盟店約20家左右，管理層預(yù)計(jì)索康尼全年將實(shí)現(xiàn)輕微盈利，但目前仍以追求規(guī)模為主。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)流水增長(zhǎng)翻倍，海外業(yè)務(wù)庫存持續(xù)下降但流水增長(zhǎng)基本持平；其中蓋世威年初簽約的代言人張之瑧獲亞運(yùn)會(huì)網(wǎng)球男單冠軍，帕拉丁本季簽約檀健次為首位大中華區(qū)品牌代言人，營(yíng)銷、渠道資源穩(wěn)步投入。管理層希望明年年中前將時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊剝離，引入新股東（非特步集團(tuán)層面）借力更多資源發(fā)展，為后續(xù)單獨(dú)上市計(jì)劃做準(zhǔn)備。
　　預(yù)計(jì)4Q23流水增長(zhǎng)30%+，展望明年積極樂觀預(yù)計(jì)流水/收入增長(zhǎng)20%+：考慮到十一假日后流水表現(xiàn)仍延續(xù)9、10月的較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，管理層預(yù)計(jì)4Q23主品牌流水增長(zhǎng)將超30%，維持全年15-20%的收入增長(zhǎng)指引。但由于Q4受去年同期疫情影響當(dāng)季庫存壓力較重，同時(shí)面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們預(yù)計(jì)Q4折扣率環(huán)比將略有加深，將略微影響毛利率（主因電商渠道基本為直營(yíng)）。管理層展望2024年積極樂觀，特步品牌2023Q1、Q2新品售罄率表現(xiàn)良好，分別為近8成、超7.5成，管理層預(yù)計(jì)24年流水、收入增長(zhǎng)將超20%。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)：特步品牌處于品牌勢(shì)能上升期，新品牌有望開啟第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為11.9、14.7、18.0億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特步跑鞋發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。