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23Q3公司終端銷售良好，庫存水平持續(xù)優(yōu)化，渠道結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。管理層保持23年流水增長20%-25%，銷售收入增長15%-20%，利潤增速快于收入指引。推進(jìn)高性價(jià)比產(chǎn)品開發(fā)&九代店改造，不斷提供增長動(dòng)力。預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤11.00億元、12.88億元、14.89億元，同比增速19%、17%、16%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE16X，24PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布23Q3業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。
　　1）整體情況：23Q3特步主品牌流水同比增長高雙位數(shù)，線下增速快于線上，童裝流水同比增長30%。四個(gè)新品牌國內(nèi)業(yè)務(wù)整體增長一倍以上。分月份看：7月同比增長10%，8月同比增長中高雙位數(shù)，9月同比增長25%-30%。10月黃金周同比增長30%。
　　2）折扣及庫存：23Q3折扣7-75折。庫存周轉(zhuǎn)4.5-5個(gè)月（預(yù)計(jì)年底庫存周轉(zhuǎn)回到4個(gè)月左右）。
　　品牌店效仍有提升空間。1）主品牌：特步主品牌目前店鋪平均面積140-150平米，月平均店效19萬-19萬5千；其中九代店面積200-300平米（占總店鋪的50%，未來九代店月店效有機(jī)會(huì)提升到30萬）。2）新品牌：索康尼平均月店效30萬（平均面積110-120平米，部分店鋪月店效50萬-100萬）。蓋世威和帕拉丁平均月店效也達(dá)到30萬。
　　產(chǎn)品+渠道發(fā)力助力流水增長：1）產(chǎn)品方面：進(jìn)行性價(jià)比產(chǎn)品開發(fā)（同系列新開發(fā)產(chǎn)品價(jià)格較老產(chǎn)品更低）。2）渠道方面：持續(xù)拓店（重點(diǎn)在二三線城市開店）+九代店改造（目前還有50%店鋪未進(jìn)行改造）。
　　盈利預(yù)測及投資建議。短期來看公司終端銷售逐月改善，庫存水平持續(xù)優(yōu)化，持續(xù)推進(jìn)9代店形象改造。管理層保持23年流水增長20%-25%，銷售收入增長15%-20%，利潤增速快于收入指引。中長期看，公司主品牌聚焦跑步核心品類，產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，贊助馬拉松提升品牌影響力。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入149.98億元、173.75億元、200.17億元，同比增速15%、16%、15%。凈利潤11.00億元、12.88億元、14.89億元，同比增速19%、17%、16%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE16X，24PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不佳風(fēng)險(xiǎn)；庫存清理不及預(yù)期導(dǎo)致減值風(fēng)險(xiǎn)；新開門店店效爬坡較慢但費(fèi)用支出剛性侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)