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特步發(fā)布23年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，主品牌流水增長高雙位數(shù)，符合預(yù)期。23Q3特步主品牌流水增長高雙位數(shù)（數(shù)據(jù)來自公司公告及公開業(yè)績交流會議，下同），其中，童裝增速在30%以上，跑步品類增速25%以上。新品牌國內(nèi)增速超過一倍，海外市場大約持平。分月份看，7月受臺風(fēng)天氣影響，流水增速約為10%左右，8月增速提升至中高雙位數(shù)，9月在中秋國慶雙節(jié)拉動下，再度提升至25-30%，10月黃金周流水同比增長30%以上，呈現(xiàn)出環(huán)比加速改善的趨勢。
　　庫存環(huán)比略有改善，折扣率保持在7-7.5折，四季度集中去庫下或有加深。1）庫存水平環(huán)比，庫齡結(jié)構(gòu)健康。23Q3庫銷比為4.5-5個(gè)月，環(huán)比23Q2低于5個(gè)月小幅改善，預(yù)計(jì)年底降至4個(gè)月，庫存降低至20億以內(nèi)（23H1為24.1億）。目前庫存里新舊品占比73%/27%，接近新品占比75%的正常水平。2）目前渠道中舊貨主要為22年冬裝，將在四季度集中進(jìn)行庫存清理。23Q3零售折扣率為7-7.5折，與23Q1-Q2的折扣區(qū)間保持一致。目前渠道中仍有部分22Q4因疫情放開導(dǎo)致的冬裝舊貨，下半年在雙十一、雙十二等電商大促節(jié)日積極清理，預(yù)計(jì)Q4以及雙十一促銷折扣同比有一定加深。但公司在年初預(yù)算時(shí)，已經(jīng)考慮這部分促銷的影響，因此不會導(dǎo)致利潤率造成過大壓力。且舊貨的銷售主要在線上、線下奧萊和折扣店進(jìn)行，線下正價(jià)門店依然保持良好的折扣管控。
　　分渠道看，門店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，主品牌預(yù)計(jì)全年凈開店200-300家門店。上半年特步成人門店數(shù)量為6443家，對比22年底凈增加130家，全年預(yù)計(jì)凈開200-300家，通過關(guān)舊的店，開設(shè)面積更大、形象更好的九代店，拉動店效提升，目前月店效19萬-19.5萬，成人門店平均面積140-145平米，其中，九代店超過一半，平均面積200-300平米。目前索康尼目前平均月店銷30萬以上，平均面積約110-120平米，上半年門店80家，預(yù)計(jì)年底門店數(shù)達(dá)到100家店，其中20家為加盟。蓋世威平均面積約200平，月店效超30萬，渠道的運(yùn)營調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)。
　　跑步賽道差異化優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，四季度終端有望加速回暖。1）冠軍跑鞋形象深入人心。8月特步在北京長城舉行“世界跑鞋中國特步”品牌戰(zhàn)略升級成果發(fā)布會，并推出新品160X 5.0 PRO和160x 5.0。在本次杭州亞運(yùn)會中，特步160冠軍跑鞋再次助力何杰奪得男子馬拉松冠軍，成為中國男子馬拉松在亞洲綜合性運(yùn)動會中的第一枚金牌，優(yōu)異的實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)讓冠軍跑鞋的形象更加深入人心，專業(yè)背書得以強(qiáng)化。2）終端銷售持續(xù)改善，管理層對四季度及24年預(yù)期樂觀。九月消費(fèi)情緒明顯回暖，雙節(jié)假期后的兩周延續(xù)高增勢頭。同時(shí)華北地區(qū)天氣提前變冷助力銷售，管理層預(yù)計(jì)Q4流水增速在30%以上，全年收入指引20%-25%，24年有信心維持20%以上的增長。
　　公司多品牌矩陣打造成效初顯，主品牌精準(zhǔn)卡位跑鞋賽道，新品牌運(yùn)營打造第二增長曲線，維持“買入”評級。主品牌特步深耕大眾市場，馬拉松賽道先發(fā)優(yōu)勢顯著，新品牌持續(xù)投入，拓展消費(fèi)場景及覆蓋客群，有望中長期貢獻(xiàn)增量。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為11.7/14.9/18.0億元，對應(yīng)PE 15/11/10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。