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公司于10月16日發(fā)布第三季度營(yíng)運(yùn)報(bào)告，特步主品牌零售額同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，維持高增趨勢(shì)，折扣與庫(kù)存情況維持健康水平。我們預(yù)計(jì)在消費(fèi)信心恢復(fù)疊加2022年Q4基數(shù)下降背景下特步主品牌有望保持穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q3主品牌零售流水保持快速增長(zhǎng)。2023Q3單季特步主品牌零售流水同比實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，在消費(fèi)信心波動(dòng)、零售承壓背景下維持高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)了較好的營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定性。線上方面，公司布局多平臺(tái)，加大電商推廣，拉動(dòng)流水快速增長(zhǎng)。同時(shí)特步兒童在品牌、產(chǎn)品以及零售渠道重組后成效顯著。我們判斷7/8月受淡季以及消費(fèi)信心不足影響公司流水增速穩(wěn)健，9月份開(kāi)始隨著換季以及中秋節(jié)等催化，流水增速逐漸提升。庫(kù)存和折扣方面截至2023年9月末，庫(kù)銷比為4.5-5個(gè)月，較中報(bào)有所改善，我們判斷2022年Q4受疫情影響公司積壓秋冬季服裝庫(kù)存，公司在今年雙十一期間會(huì)繼續(xù)清理庫(kù)存，庫(kù)存水平有望繼續(xù)優(yōu)化。零售折扣水平為70-75折，整體來(lái)看庫(kù)存與折扣水平保持健康。綜合來(lái)看，公司流水增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，我們預(yù)計(jì)Q4消費(fèi)信心恢復(fù)背景下特步主品牌保持穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢(shì)。
　　新品牌仍處高速發(fā)展期。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)（蓋世威/帕拉?。〩1營(yíng)收同增18.9%至7.5億元，公司積極推進(jìn)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)在中國(guó)的發(fā)展，重塑品牌形象。專業(yè)運(yùn)動(dòng)(索康尼/邁樂(lè))H1營(yíng)收3.4億元，同增119.9%，憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量以及主品牌特步提供的協(xié)同維持高速發(fā)展，索康尼在公司大力發(fā)展下品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，開(kāi)放加盟商代理有助品牌實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)；邁樂(lè)則受益于戶外旅游增加，營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。
　　看好優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品疊加高質(zhì)量渠道推動(dòng)下多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力。公司以多品牌矩陣為基礎(chǔ)覆蓋不同消費(fèi)人群，主品牌特步持續(xù)提升產(chǎn)品力，不斷推出新產(chǎn)品進(jìn)行品牌形象升級(jí)，8月160X 5.0及160X 5.0 PRO亮相發(fā)布會(huì)，前掌推進(jìn)力較160X 3.0 PRO提升約20%。產(chǎn)品力提升助推品牌力增長(zhǎng)。新品牌仍處于快速成長(zhǎng)期，多維成長(zhǎng)曲線有望驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)主品牌特步持續(xù)加大購(gòu)物中心和大店比例，店效不斷提升，顯示出品牌力持續(xù)提升。在多品牌矩陣策略疊加品牌力持續(xù)提升的趨勢(shì)下，我們看好公司市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.42/0.52/0.63元；市盈率分別為15/13/10倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期