>> 國(guó)信證券-特步國(guó)際(01368.HK)三季度零售流水增長(zhǎng)17%-19%，庫(kù)銷比下降-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 164KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁詩(shī)潔 |
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事項(xiàng)：
公司公告：2023年10月16日，公司發(fā)布2023年第三季度營(yíng)運(yùn)狀況，特步主品牌線上線下全渠道零售銷售流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，三季度零售折扣7-7.5折，渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)4.5-5個(gè)月。
國(guó)信紡服觀點(diǎn)：1）三季度特步主品牌在高基數(shù)上流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，零售折扣7-7.5折，庫(kù)銷比環(huán)比下降，維持全年指引；2）風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；品牌形象受損；品牌惡性競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；3）投資建議：近期消費(fèi)情緒向好、增長(zhǎng)提速，關(guān)注下半年庫(kù)存去化和盈利彈性，中長(zhǎng)期看好主品牌勢(shì)能提升和多品牌布局下成長(zhǎng)機(jī)遇。主品牌在三季度在高基數(shù)上繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)、庫(kù)銷比改善，新品牌在預(yù)期內(nèi)穩(wěn)步擴(kuò)張。9月至今消費(fèi)情緒向好、零售增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)隨著庫(kù)存去化，下半年低基數(shù)上將有較大盈利增長(zhǎng)彈性，年末渠道庫(kù)存水平回歸正常。中長(zhǎng)期看，特步主品牌定位大眾市場(chǎng)、深耕跑步領(lǐng)域強(qiáng)化品牌勢(shì)能，同時(shí)新品牌處于快速成長(zhǎng)期，索康尼拓展加盟模式有望放量。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為11.6/14.1/16.8億元，同比增長(zhǎng)26%/21%/19%，由于人民幣貶值和港股大盤估值回調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），對(duì)應(yīng)2023年21-22x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
三季度特步主品牌在高基數(shù)上流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，零售折扣7-7.5折，庫(kù)銷比環(huán)比下降，維持全年指引
1、特步主品牌三季度流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)。2023第三季度主品牌流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，在2022Q3增長(zhǎng)20-25%的高基數(shù)下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要受益于大眾跑步運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)紅利、跑步健身人口增長(zhǎng)。據(jù)我們估算，2023Q2/2023Q3同比2019年同期的復(fù)合增速均為中雙位數(shù)，Q3比Q2略微加速。具體拆分來看：
1）分月份看，7月流水增速較好，由于月底洪水災(zāi)害，7月增長(zhǎng)10%左右。8月增長(zhǎng)中高雙位數(shù)，9月在中秋國(guó)慶雙節(jié)帶動(dòng)下，流水增長(zhǎng)25-30%。10月黃金周增長(zhǎng)30%以上。公司管理層表示，整體消費(fèi)情緒從8月開始改善，9月已經(jīng)回到比較正常水平。
2）分品牌看，特步童裝實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)；分品類看，跑步品類增長(zhǎng)25%以上，休閑品類增速較低。
3）分渠道看，線下流水好于線上。三季度特步主品牌大貨門店平均面積140-145平米，平均月店效19-19.5萬(wàn)元。
2、特步主品牌三季度零售折扣7-7.5折，庫(kù)銷比環(huán)比下降至4-4.5個(gè)月。
1）第三季度特步主品牌零售折扣7-7.5折，環(huán)比2023二季度的約7.5折小幅加深、同比2022三季度7-7.5折基本持平。
2）三季度末特步主品牌庫(kù)銷比4.5-5個(gè)月，環(huán)比Q2末（小于5個(gè)月）小幅改善，與去年同期相當(dāng)。目前正陸續(xù)清理去年四季度秋冬產(chǎn)品庫(kù)存，預(yù)計(jì)今年年底回到4個(gè)月的正常水平
3、新品牌在預(yù)期內(nèi)增長(zhǎng)
1）新品牌繼續(xù)在預(yù)期內(nèi)表現(xiàn)良好，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)翻倍，蓋世威和帕拉丁海外大致持平。
2）索康尼、帕拉丁和蓋世威月店效30萬(wàn)以上。索康尼門店面積120平米以上，預(yù)計(jì)索康尼年底將達(dá)到約100家門店，其中約20家加盟店。
4、管理層指引：
1）預(yù)計(jì)四季度主品牌流水增長(zhǎng)在30%以上。由于將利用雙11處理去年秋冬庫(kù)存，零售折扣預(yù)計(jì)在7折左右，年底庫(kù)銷比下降至4個(gè)月左右的健康水平，年底集團(tuán)報(bào)表存貨下降至20億元內(nèi)。
2）維持特步主品牌全年流水增長(zhǎng)20-25%的預(yù)期；維持年初制定的集團(tuán)全年收入增長(zhǎng)15%-20%目標(biāo)，同時(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)
投資建議：近期消費(fèi)情緒向好、增長(zhǎng)提速，關(guān)注下半年庫(kù)存去化和盈利彈性，中長(zhǎng)期看好主品牌勢(shì)能提升和多品牌布局下成長(zhǎng)機(jī)遇
主品牌在三季度在高基數(shù)上繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)、庫(kù)銷比改善，新品牌在預(yù)期內(nèi)穩(wěn)步擴(kuò)張。9月至今消費(fèi)情緒向好、零售增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)隨著庫(kù)存去化，下半年低基數(shù)上將有較大盈利增長(zhǎng)彈性，年末渠道庫(kù)存水平回歸正常。中長(zhǎng)期看，特步主品牌定位大眾市場(chǎng)、深耕跑步領(lǐng)域強(qiáng)化品牌勢(shì)能，同時(shí)新品牌處于快速成長(zhǎng)期，索康尼拓展加盟模式有望放量。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為11.6/14.1/16.8億元，同比增長(zhǎng)26%/21%/19%，由于人民幣貶值和港股大盤估值回調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），對(duì)應(yīng)2023年21-22x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、疫情反復(fù)沖擊消費(fèi)需求；2、品牌形象受損；3、品牌惡性競(jìng)爭(zhēng)加?。?、市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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