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核心觀點(diǎn)
　　特步國(guó)際發(fā)布23Q3運(yùn)營(yíng)情況公告，公司零售銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長(zhǎng)（包括線上線下渠道），零售折扣水平為7-75折，渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)為4.5-5個(gè)月。
　　從庫(kù)存周轉(zhuǎn)來(lái)看，23Q3相比23Q2環(huán)比小幅改善。從庫(kù)齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，老的庫(kù)存主要為22Q4的貨品，此前公司已通過(guò)奧萊和電商渠道進(jìn)行積極處理。展望Q4，我們認(rèn)為雙十一大促為重要去庫(kù)窗口，管理層預(yù)期到今年年底：1）庫(kù)存周轉(zhuǎn)回到4個(gè)月左右的水平；2）公司賬面庫(kù)存絕對(duì)值降到20億。
　　從短期流水來(lái)看，7-9月流水增長(zhǎng)分別為10%/中高雙位數(shù)/25-30%，9月流水表現(xiàn)優(yōu)于7-8月，國(guó)慶銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)30%以上。展望23Q4，考慮到去年的低基數(shù)，管理層預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%+的增速水平，全年25-30%的流水增長(zhǎng)目標(biāo)有望達(dá)成。
　　新品牌方面，索康尼品牌預(yù)計(jì)到年底將凈開(kāi)100家門(mén)店（其中20家為加盟門(mén)店），目前平均月店效為30萬(wàn)以上，門(mén)店面積為120平米左右，全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　根據(jù)98跑統(tǒng)計(jì)，23H1中國(guó)馬拉松男子百?gòu)?qiáng)運(yùn)動(dòng)員中，特步跑鞋穿著率達(dá)42%，在所有品牌中排名第一。此外，新款跑鞋160XPRO、160X 5.0已于今年8月發(fā)布，公司未來(lái)將提供更多高性價(jià)比產(chǎn)品，更契合目前經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境。展望2024年，如果庫(kù)存清理速度得當(dāng)，公司預(yù)計(jì)2024年流水增長(zhǎng)將恢復(fù)至20%左右，我們認(rèn)為未來(lái)利潤(rùn)彈性也有望逐步顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司最新運(yùn)營(yíng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.44、0.55和0.67元（原0.44、0.54和0.66元），參照可比公司估值，給予公司2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.3港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)