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收購合資公司股權(quán)，增厚索康尼和邁樂在華權(quán)益，加碼跑步賽道布局：
　　公司于12月17日公告收購事項(xiàng)——收購與Wolverine Group于2019年成立的合資公司剩余50%的股權(quán)，該合資公司持有大中華區(qū)索康尼和邁樂產(chǎn)品的銷售和分銷權(quán)；收購索康尼大中華區(qū)IP公司40%的所有權(quán)權(quán)益，及該IP公司剩余的35%或65%所有權(quán)權(quán)益的認(rèn)購權(quán)。
　　本次收購作價(jià)為6,100萬美元，收購對(duì)價(jià)為對(duì)應(yīng)2023年1倍PS，全部以集團(tuán)賬上現(xiàn)金支付，預(yù)計(jì)交易在2024/1/1前完成。截至2023/6/30中報(bào)，特步集團(tuán)賬上現(xiàn)金為37.3億元，本次收購對(duì)集團(tuán)現(xiàn)金充裕度的影響有限。收購?fù)瓿珊?，合資公司將成為特步的全資附屬公司，實(shí)現(xiàn)并表。集團(tuán)對(duì)索康尼在中國(guó)營(yíng)運(yùn)的把控力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，有望加強(qiáng)特步主品牌和索康尼品牌在跑步領(lǐng)域的資源協(xié)同，加速中高端跑步市場(chǎng)滲透。
　　索康尼中國(guó)于23H1已實(shí)現(xiàn)盈利，本次收購有望增厚集團(tuán)利潤(rùn)：
　　于23H1，合資公司（Non-GAAP口徑，假設(shè)特步100%持有權(quán)益）收入同比+119%至3.4億元，對(duì)應(yīng)57.2%毛利率和1,900萬元凈利潤(rùn)。由于2019年成立合資公司時(shí)，已采取收入并表的準(zhǔn)則，本次收購不會(huì)影響收入端。若索康尼中國(guó)維持現(xiàn)有發(fā)展勢(shì)頭，2024年合資公司并表后，將增厚集團(tuán)利潤(rùn)。另外，集團(tuán)對(duì)索康尼品牌的IP使用費(fèi)也將節(jié)省4成，IP使用費(fèi)的計(jì)價(jià)方式為索康尼產(chǎn)品FOB拿貨成本的19%。
　　據(jù)管理層，索康尼中國(guó)的未來發(fā)展規(guī)劃及動(dòng)力在于：（1）產(chǎn)品上夯實(shí)跑步領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展經(jīng)典OG系列和通勤系列；（2）渠道拓展，目前索康尼已達(dá)到2023年底110個(gè)門店的目標(biāo)，其中20個(gè)為加盟門店。
　　4Q主品牌折扣控制良好，集團(tuán)對(duì)庫存控制具備信心：
　　據(jù)管理層，4Q主品牌整體折扣率在7-75折之間，有信心在年底庫存值回落至20億以內(nèi)（中報(bào)時(shí)為24億）。明年奧運(yùn)年的推廣策略將會(huì)側(cè)重在產(chǎn)品上體現(xiàn)，謹(jǐn)慎控制費(fèi)用投放。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)6.30港元：
　　預(yù)計(jì)23E至25E營(yíng)收分別為143.9 / 167.2 / 193.5億元，同比+11.3% /+16.2%/+15.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.4/ 12.4/ 15.2億元，同比+12.5%/ +19.1% /+23.2%。目標(biāo)價(jià)6.30港元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)24EPE 12倍。