>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)收購索康尼資產(chǎn)，搶占細分市場份額-231218
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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收購合資公司及索康尼相關(guān)資產(chǎn)，夯實跑步領(lǐng)域優(yōu)勢
特步于12月17日晚間公告，集團共作價6,100萬美元（約人民幣4.3億元）用于收購：1）特步與Wolverine Group合資公司的剩余股權(quán)（50%）；合資公司擁有索康尼及邁樂在大中華區(qū)（中港澳）運營權(quán)；2）持有索康尼于大中華區(qū)知識產(chǎn)權(quán)的新成立IP公司的40%所有權(quán)；以及3）該IP公司35%或60%剩余權(quán)益的認購權(quán)。收購對價對應(yīng)23年P(guān)S約為1x，全部以特步內(nèi)部現(xiàn)金支付，將不晚于2024年1月1日完成。收購有助于特步加強對索康尼及邁樂在大中華區(qū)運營的管控，加強索康尼與特步主品牌的跑步領(lǐng)域協(xié)同，加速索康尼搶占運動細分市場份額，中長期集團盈利水平有望提升。我們維持23E-25E基本EPS 0.39/0.50/0.61元，目標價港幣8.4（基于12個月動態(tài)EPS0.49元及過去4年歷史動態(tài)PE均值16.1x）?！百I入”。
深化索康尼在中國市場的渠道和產(chǎn)品戰(zhàn)略
據(jù)管理層，索康尼目前在中國內(nèi)地共有110家門店，其中20家為加盟，未來將開設(shè)更多大店以供應(yīng)更多產(chǎn)品系列。據(jù)公告，未來特步在采購Wolverine推出的產(chǎn)品同時，將繼續(xù)設(shè)計研發(fā)針對中國消費者的中國線產(chǎn)品（目前占品牌中國市場銷售額約50%）。除現(xiàn)有功能系列（主流價格帶為800-1,200元），索康尼還將拓展復古（500-800元）和通勤系列（800-1,200元），滿足精英消費者的多樣細分需求。1H23索康尼所在專業(yè)運動分部收入同比增長約120%，3Q23及“雙十一”期間品牌流水也實現(xiàn)翻倍增長，管理層維持今年索康尼中國銷售額翻倍并實現(xiàn)盈利的指引，預計明年也將錄得高增。
收購有望提升集團整體毛利率水平
當前索康尼及邁樂以直營模式為主，品牌自身毛利率水平優(yōu)于以加盟模式為主的特步主品牌。據(jù)公司披露，假設(shè)索康尼及邁樂均為特步全資子品牌，2022/1H23兩個品牌所在的專業(yè)運動分部毛利率將從42.7%/42.0%提升至56.5%/57.2%，并顯著高于公司整體的40.9%/42.9%。因此，此次收購Wolverine于合資公司的權(quán)益，特步集團將擁有索康尼及邁樂品牌在大中華區(qū)100%運營權(quán)，我們預計有望提升特步集團的整體毛利率水平。
特步主品牌庫存基本恢復健康，維持全年指引
管理層分享了特步主品牌近期運營情況：“雙十一”清庫存符合預期，目前渠道庫存已基本恢復健康；當前新品零售折扣為88折以上，4Q23整體零售折扣為7折左右（剔除“雙十一”大促影響為75折左右）；維持全年集團收入和凈利潤指引（均同增10%以上）及零售流水指引（同增20%以上）。
風險提示：1）經(jīng)濟弱復蘇導致行業(yè)競爭加劇，零售折扣持續(xù)加深；2）新品牌在中國擴張進度不及預期；3）渠道庫存去化較慢。
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