>> 財通證券-特步國際(01368.HK)收購索康尼相關(guān)資產(chǎn)，彰顯新品牌發(fā)展信心-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博,于健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司公告收購Saucony Asia IPHoldco及2019年合資公司的權(quán)益。2019年特步與Wolverine成立合資公司，于中國內(nèi)地、中國香港及中國澳門開展索康尼及邁樂品牌旗下的鞋履、服裝及配飾的研發(fā)、營銷及分銷。為進(jìn)一步發(fā)展索康尼及邁樂品牌在中國的業(yè)務(wù)，公司與Wolverine簽訂協(xié)議，雙方同意：1）特步將收購Saucony Asia IPHoldco 40%的權(quán)益，后者持有索康尼品牌在合資公司所運(yùn)營地區(qū)的知識產(chǎn)權(quán)；2）收購Wolverine Group于2019年合資公司的權(quán)益，收購?fù)瓿珊笤摵腺Y公司將成為特步的全資子公司；3）收購Saucony AsiaIPHoldco余下權(quán)益的認(rèn)購權(quán)，倘若索康尼品牌的知識產(chǎn)權(quán)在全球范圍內(nèi)銷售，或Wolverine的控制權(quán)發(fā)生變化，特步將獲得進(jìn)一步收購Saucony Asia IPHoldco35%或60%的權(quán)益的認(rèn)購權(quán)。此次交易的總金額為6100萬美元，用公司內(nèi)部現(xiàn)金支付，收購將在2024年1月1日或之前完成。
索康尼快速成長，此次收購彰顯公司對該品牌長期信心。2019年至今，索康尼品牌快速發(fā)展，體現(xiàn)出與主品牌良好的協(xié)同效應(yīng)。索康尼定位高端跑鞋，與主品牌的大眾定位形成互補(bǔ)，共同擴(kuò)大對跑步人群的覆蓋。經(jīng)過前幾年的市場培育，索康尼目前在多項馬拉松賽事中穿著率位居前列，體現(xiàn)出品牌的消費者認(rèn)可度日益提升。截止2023H1，索康尼/邁樂在國內(nèi)擁有80/5家門店。2023H1專業(yè)運(yùn)動分部收入同比+119.9%至3.4億元，索康尼也成為公司旗下首個實現(xiàn)盈利的新品牌。未來公司將1）采購Wolverine推出的產(chǎn)品同時，繼續(xù)設(shè)計和研發(fā)針對中國消費者的中國線產(chǎn)品（目前中國線產(chǎn)品占索康尼及邁樂品牌國內(nèi)銷售額的一半）；2）除了繼續(xù)研發(fā)現(xiàn)有的“功能系列”外，進(jìn)一步拓展“復(fù)古系列”和“通勤系列”，以擴(kuò)大時尚與休閑產(chǎn)品的供應(yīng)，滿足中國市場對個性化及多功能服飾的需求。
此次交易有望加強(qiáng)公司對品牌的控制，提升索康尼對公司的利潤貢獻(xiàn)。合并合資公司的擁有權(quán)及管理權(quán)不僅會最大限度地發(fā)揮特步主品牌與索康尼及邁樂品牌于產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷及分銷渠道方面的協(xié)同效應(yīng)，更可加強(qiáng)集團(tuán)對品牌戰(zhàn)略方向及營運(yùn)效率的控制。同時未來有望增厚公司利潤，從毛利率方面看，2023H1公司合并報表口徑下（公認(rèn)會計準(zhǔn)則）專業(yè)運(yùn)動分部毛利率為42%，凈利率為2.6%，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下專業(yè)運(yùn)動分部毛利率為57.2%，凈利率為5.6%，中間差距主要系1）過去公司需要按商品成本的一定比例向Saucony AsiaIPHoldco支付費用；2）Wolverine Group占有合資公司的少數(shù)股東權(quán)益。因此此次交易完成后，索康尼對公司報表的利潤貢獻(xiàn)有望提升。
投資建議：合資公司成立至今在管理索康尼及邁樂品牌方面展現(xiàn)了較強(qiáng)的營運(yùn)能力，索康尼憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計及性能也愈加受到國內(nèi)消費者的認(rèn)可，此次收購有望進(jìn)一步強(qiáng)化新品牌與主品牌的協(xié)同效應(yīng)，看好公司多品牌矩陣日益成熟。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入144.34/167.58/195.29億元，歸母凈利潤10.25/12.70/15.40億元。對應(yīng)PE分別為10.48/8.46/6.98倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩下消費需求疲軟；庫存積壓；行業(yè)競爭加劇；新品牌培育不及預(yù)期。
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