>> 開源證券-特步國際(1368.HK)港股公司信息更新報告：提高索康尼中國控制權，加大跑步領域協(xié)同效應-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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提高索康尼中國控制權，加大跑步領域協(xié)同效應，維持“買入”評級
公司以6100萬美元作價（約合4.34億元）收購：與Wolverine的中國合資公司剩余50%的所有權，以進行索康尼和邁樂大中華區(qū)鞋服配產品的銷售和分銷；索康尼大中華區(qū)IP公司40%的所有權，若索康尼知識產權在全球范圍內銷售，或Wolverine的控制權發(fā)生變化，將獲得該IP公司剩余35%或60%的認購權。索康尼作為中高端跑鞋市場中迅速崛起的新興品牌，本次收購后，將進一步發(fā)揮其與主品牌在市場定位、產品研發(fā)、營銷資源及分銷渠道方面的協(xié)同效應。我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為10.2/12.6/15.5億元，對應EPS為0.4/0.5/0.6元，當前股價對應PE為10.2/8.3/6.7倍，繼續(xù)維持“買入”評級。
索康尼通過豐富產品線、擴張門店面積提升店效，
截至2023H1索康尼及邁樂在中國內地擁有80/5家門店，所在的專業(yè)運動分部收入3.44億元，實現(xiàn)1.2倍增長，其中索康尼成為首個實現(xiàn)盈利的新品牌。（1）產品線豐富，繼續(xù)加強中國線：未來索康尼除加強研發(fā)現(xiàn)有Performance功能系列外，還將進一步拓展時尚與休閑領域，針對年輕消費者推出復古系列，以及以鞋為主的通勤系列，目前索康尼服裝及鞋品類中的復古/休閑系列為中國設計、銷售、生產，索康尼和邁樂中國線產品的銷售占比為50%左右，2024年預計鞋中國生產比例可自40%+提升至一半以上。（2）門店面積擴張：隨著產品線豐富及品牌勢能提升，新開門店面積提升顯著。
以內部現(xiàn)金支持收購，并表后集團盈利能力有望提升
收購以集團內部現(xiàn)金支付，預計2024年1月1日完成并表。（1）收入：收購前，JV擁有品牌及營運公司，權益占比分別為49%/51%，銷售流水體現(xiàn)在營運公司，因此并表后對收入端影響有限。（2）毛利率：收購前，營運公司經歷工廠—品牌—營運公司的長鏈條，表觀毛利率受到擠壓，并表后毛利率有望逐步提升至接近60%。此外，收購前，合資公司銷售中國線及國際線的產品均需支付FOB出廠價19%的費用，作為索康尼品牌知識產權的權益金（IP費率約4%），收購40%IP公司的權益后，權益金費用下降40%，并有望獲得中國線產品的IP收入增量。
風險提示：消費信心不足、新品銷售不及預期、新品牌發(fā)展不及預期。
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