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特步主品牌表現(xiàn)亮眼，庫存恢復(fù)健康水平。公司發(fā)布23Q4運(yùn)營公告，23Q4特步主品牌全渠道流水同比增長超30%；零售折扣約7折水平；庫銷比環(huán)比改善至4.0-4.5個(gè)月，根據(jù)業(yè)績會(huì)，22年秋冬季庫存已清理完成，新品庫存占比70%以上，庫存已恢復(fù)健康水平。拆分來看，特步主品牌流水增長穩(wěn)健，兒童品類維持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)業(yè)績會(huì)，23Q4特步主品牌線下增速好于線上，童裝增長超過30%，主品牌全年流水增長超20%，達(dá)成此前給予指引?？紤]當(dāng)前不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，公司暫未給出24年指引，但若當(dāng)前增長動(dòng)能延續(xù)，24年業(yè)績或仍能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　收購索康尼相關(guān)資產(chǎn)，多品牌戰(zhàn)略可期。根據(jù)業(yè)績會(huì)，23年全年索康尼和邁樂、國內(nèi)蓋世威和帕拉丁流水同比增長接近1倍，公司專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊及時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊持續(xù)發(fā)力。此外，公司于23年12月公告收購持有大中華區(qū)索康尼和邁樂產(chǎn)品的銷售和分銷權(quán)的合資公司剩余50%的股權(quán)；收購索康尼大中華區(qū)IP公司40%的所有權(quán)權(quán)益，及該IP公司剩余的35%或65%的認(rèn)購權(quán)。本次收購后，我們認(rèn)為集團(tuán)將進(jìn)一步加強(qiáng)索康尼中國區(qū)運(yùn)營的把控力度，特步主品牌和索康尼在跑步領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)有望加強(qiáng)，加速在中高端跑步市場滲透。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤10.2/11.6/13.9億元，參考可比公司，給予公司24年P(guān)E 15倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.18港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、庫存清理不及預(yù)期、新品牌整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。