>> 國盛證券-特步國際(01368.HK)庫存優(yōu)化順利，2024年期待健康增長-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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公司2023年營收增長11%，業(yè)績增長12%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2023年營收同比增長10.9%至143.5億元，毛利率同比提升1.2pcts至42.2%，由于廣告贊助費用的增加導(dǎo)致銷售費用率同比提升2.7pcts至23.5%，管理費用率同比減少0.5pcts至10.7%，綜上歸母凈利率同比提升0.1pcts至7.2%，歸母凈利潤同比增長11.8%至10.3億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期，全年派息比率為50%，同比持平。
特步主品牌：全年收入穩(wěn)健增長，長期專業(yè)跑步品牌勢能持續(xù)提升。2023年主品牌營收同比增長7.4%至119.5億元，由于渠道庫存管控的需要，整體營收增速弱于終端流水增速，毛利率同比提升0.7pcts至42%，經(jīng)營利潤率同比持平為15.8%，2024年收入增速我們預(yù)計有望保持至少高單位數(shù)增長。
1）成人門店優(yōu)化持續(xù)，產(chǎn)品力+品牌力提升。1）渠道端：截至2023年末特步成人門店數(shù)量為6571家，同比凈開258家，我們預(yù)計新開店多為九代形象店，有效提升地區(qū)銷售效率以及品牌形象，展望2024年公司我們預(yù)計公司在門店凈增的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)性優(yōu)化仍將持續(xù)。2）產(chǎn)品&品牌端：特步跑鞋矩陣逐步完善，同時尖端160X系列持續(xù)迭代展示品牌肌肉，我們預(yù)計300-500元主力價格帶跑鞋減震旋、騛速等科技銷量表現(xiàn)優(yōu)異，展望2024年特步主品牌整體或仍將立足跑步賽道，聚焦大眾市場，在消費需求波動環(huán)境下，品牌或?qū)⑨槍π缘脑黾拥蛢r位產(chǎn)品供給。
2）兒童業(yè)務(wù)渠道快速拓店，品牌影響力不斷增強。截止2023年特步兒童擁有門店1703家，同比凈開183家，全年我們預(yù)計童裝收入快速增長，長期來看產(chǎn)品研發(fā)+營銷升級助力品牌影響力提升。
3）渠道庫存優(yōu)化順利，庫齡結(jié)構(gòu)健康，為2024年增長奠定基礎(chǔ)。2023Q4末公司渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4-4.5之間，同比2022Q4末的5.5個月下降明顯，環(huán)比2023Q3末的4.5-5個月也有降低，為2024年健康增長奠定堅實基礎(chǔ)。
新品牌：索康尼發(fā)展順利，專業(yè)運動分部首次實現(xiàn)盈利，我們預(yù)計2024年將繼續(xù)保持快速增長。1）專業(yè)運動：2023年專業(yè)運動營收同比98.9%至8億元，毛利率同比降低2.7pcts至40%，經(jīng)營利潤率同比提升6pcts至1.1%，2023年為專業(yè)運動分部收購以來首次實現(xiàn)盈利，2024年1月合資公司成為特步的全資子公司，長期來看索康尼營銷推廣或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品力優(yōu)異且不斷豐富產(chǎn)品線（包括通勤、復(fù)古等），同時預(yù)計公司有望加大索康尼加盟店拓展力度，助力營收規(guī)?？焖贁U張。2）時尚運動：2023年時尚運動營收同比增長14.3%至16億元，毛利率同比提升7.2pcts至44.8%，經(jīng)營利潤率同比提升2pcts至-11.5%，我們預(yù)計時尚運動業(yè)務(wù)的收入增長主要來源于內(nèi)地業(yè)務(wù)的擴張，蓋世威和帕拉丁在內(nèi)地增長勢頭強勁，考慮品牌仍然在孵化中，2024年預(yù)計仍然有所虧損。
短期經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)向好，2024年預(yù)計公司業(yè)績增長13%。我們預(yù)計2024年1月份以來，特步主品牌終端流水增速穩(wěn)健，折扣穩(wěn)定，新品牌中專業(yè)運動仍將保持高速增長態(tài)勢，時尚運動大中華區(qū)高增速延續(xù)，綜合來看我們預(yù)計公司2024年收入增長為10%+，考慮索康尼品牌盈利趨勢及主品牌運營效率提升，凈利率有望提升。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年業(yè)績?yōu)?1.67/13.33/15.13億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品牌拓展不及預(yù)期，娛樂營銷影響主品牌專業(yè)形象，消費環(huán)境波動等。
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