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2024年3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議上將基準(zhǔn)利率維持在5.25-5.50%區(qū)間不變，連續(xù)第五次暫停加息，符合市場(chǎng)及我們的預(yù)期。面對(duì)近期連超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，以及持續(xù)走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議并沒(méi)有預(yù)期般“鷹派”。在調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹水平預(yù)測(cè)下，美聯(lián)儲(chǔ)仍維持了降息2-3次的預(yù)測(cè)，并弱化了通脹對(duì)降息的約束。但與此同時(shí)，提高了長(zhǎng)期利率水平的預(yù)測(cè)，意味著后續(xù)降息空間有所收窄，強(qiáng)化了利率更高更久的預(yù)期。
　　調(diào)高通脹以及GDP預(yù)測(cè)的情況下，降息立場(chǎng)依然沒(méi)變，是此次會(huì)議傳遞的最大“鴿派”信號(hào)
　　弱化通脹對(duì)降息的硬約束
　　淡化近兩個(gè)月超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)。鮑威爾表示近期通脹反復(fù)表現(xiàn)只是下降路途上的顛簸（bumpy），不會(huì)對(duì)近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)做出過(guò)度反應(yīng)（overreact）。鮑威爾認(rèn)為通脹下降出現(xiàn)反復(fù)是正常情形，也表明美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段對(duì)于通脹回落信心并未受到近兩個(gè)月通脹反彈的過(guò)多影響，而是會(huì)繼續(xù)關(guān)注通脹回落進(jìn)展。（[the latest data]…h(huán)aven’t reallychanged the overall story, which is that of inflation moving down graduallyon a sometimes-bumpy road toward 2%... We’re not going to overreact…tothese two months of data, nor are we going to ignore them…）
　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)不擔(dān)心偏強(qiáng)的就業(yè)會(huì)影響通脹，即強(qiáng)就業(yè)或不會(huì)成為降息的約束。作為美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的另一個(gè)參考指標(biāo)，在被記者問(wèn)及偏強(qiáng)的就業(yè)會(huì)否約束降息時(shí)（…But so strong hiring in and of itself would notbe a reason to hold off on rate cuts？...），鮑威爾同樣給出了較為鴿派的回應(yīng)，即過(guò)去一年較強(qiáng)的就業(yè)并沒(méi)有阻礙通脹放緩，同樣偏強(qiáng)的就業(yè)也不會(huì)是擔(dān)心通脹回落的理由，言外之意即就業(yè)也不會(huì)成為降息的約束。（…So in and of itself, strong job growth is not a reason, you know, forus to be concerned about inflation….）
　　降息可能不再以2%作為硬性指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中上調(diào)了2024年核心PCE的預(yù)測(cè)，但降息中值依然維持在3次。據(jù)此可判斷：
　　1）美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為核心通脹具有較強(qiáng)的粘性，可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將很難降到2%的目標(biāo)；
　　2）上調(diào)通脹預(yù)測(cè)但維持降息3次不變，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)可能不再將2%的通脹目標(biāo)作為降息的硬性約束；
　　3）從平衡風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段對(duì)于過(guò)晚降息的風(fēng)險(xiǎn)考量可能已大于過(guò)早降息。
　　降息考量更多是站在漸進(jìn)式實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化的角度。
　　利率預(yù)測(cè)顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀。從利率預(yù)測(cè)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將2024年經(jīng)濟(jì)增速由1.4%大幅調(diào)高至2.1%，對(duì)于2025年、2026年的經(jīng)濟(jì)增速也均進(jìn)行了上調(diào)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還下調(diào)了2024年的失業(yè)率?？梢?jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)維持降息預(yù)測(cè)不變，不是受到潛在的經(jīng)濟(jì)失速、勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的驅(qū)使。
　　因此，我們可以判斷在目前的時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息考量更多是站在實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的貨幣政策正?；慕嵌取Ｄ壳?.25-5.50%的利率區(qū)間已經(jīng)顯著高于中性利率水平，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然維持著韌性，但當(dāng)前的利率水平對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有較大的限制性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上仍選擇降低利率區(qū)間，更多是站在實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的貨幣正?；繕?biāo)來(lái)考量，避免過(guò)晚降息造成尾部風(fēng)險(xiǎn)。