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核心觀點(diǎn)
　　2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.34%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.72%。公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71億元，同比增長(zhǎng)6.34%；歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)16.72%。單季度看，2023年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98億元，同比下滑8.54%；歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利潤(rùn)下滑，主要系下游行業(yè)需求承壓，隨著公司高端新產(chǎn)品13GHz數(shù)字示波器后續(xù)批量出貨，收入有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。盈利能力方面，2023年公司毛利率/凈利率為56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43 pct，其中數(shù)字示波器產(chǎn)品毛利率為58.26%，同比提升3.31 pct，高端及自研核心技術(shù)平臺(tái)拉動(dòng)示波器毛利率提升。期間費(fèi)用方面，2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.75%/9.50%/21.30%/-0.30%，同比變動(dòng)-0.89/-0.74/+1.38/+1.69 pct，保持較高研發(fā)投入水平。
　　行業(yè)需求短期承壓，高端新品13GHz帶寬示波器放量可期。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司2023年示波器收入中，高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭載自研技術(shù)平臺(tái)的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉動(dòng)收入增長(zhǎng)和毛利率提升。從新產(chǎn)品來(lái)看，公司2023年DHO系列數(shù)字示波器產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)193.79%，快速放量。公司2023年9月發(fā)布DS80000系列高帶寬數(shù)字示波器，最高帶寬13GHz，實(shí)時(shí)采樣率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可調(diào)，是首個(gè)突破示波器13GHz帶寬的國(guó)產(chǎn)品牌，隨著后續(xù)該產(chǎn)品批量出貨，公司收入有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
　　擬通過(guò)發(fā)行股份和現(xiàn)金收購(gòu)耐數(shù)電子100%股權(quán)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司2024年1月發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份方式收購(gòu)北京耐數(shù)電子有限公司100%股權(quán)，標(biāo)的整體估值為3.72億元，公司以現(xiàn)金1.2億元收購(gòu)耐數(shù)電子的32.26%股權(quán)，并且擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買耐數(shù)電子67.74%股權(quán)，并募集配套資金。耐數(shù)電子主營(yíng)數(shù)字陣列應(yīng)用系統(tǒng)，2023年收入/凈利潤(rùn)分別為5196.15/1904.97萬(wàn)元，下游包括遙感探測(cè)、量子信息、射電天文、微波通信等行業(yè)，與普源精電在模塊化儀器和解決方案等方面形成協(xié)同效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)通用電子測(cè)量?jī)x器龍頭，行業(yè)空間大增長(zhǎng)穩(wěn)，公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先，受益國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間廣闊。考慮到短期下游需求承壓，海外業(yè)務(wù)和直銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，高端新產(chǎn)品13GHz示波器上市時(shí)間較晚，并且持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.47/2.04/2.56億元（2024-2025年原值1.96/2.96億元），對(duì)應(yīng)PE 49/35/28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。