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核心觀點：
　　23Q4公司歸母凈利5.9億元，環(huán)比降14%。據(jù)公司年報，23Q4公司實現(xiàn)營收105億元，環(huán)比+10%；歸母凈利潤5.9億元，環(huán)比-14%；歸母扣非凈利潤2.1億元，環(huán)比-76%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流為8.6億元，環(huán)比70%，資產(chǎn)負債率60.93%，環(huán)比-2.36PCT，公司Q4業(yè)績整體符合預(yù)期，Q4業(yè)績環(huán)比下降主要是公司營業(yè)成本升幅較高，環(huán)比+23%，管理費用環(huán)比增1.25億元。Wind顯示23Q4銅、鉛、鋅SHFE均價為67684、16199、21220元/噸，環(huán)比-1%、-0.4%、+1%。
　　23年產(chǎn)量持穩(wěn)，期待玉龍銅礦產(chǎn)量的增長。據(jù)公司年報，23年公司銅精礦、鉛精礦、鋅精礦產(chǎn)量分別為13.13、6.03、12.03萬噸，同比-9%、+17%、+7%，24年規(guī)劃產(chǎn)量分別為15.87、5.17、10.94萬噸，同比+21%、-14%、-9%。（1）銅：23年玉龍銅業(yè)貢獻公司利潤占比同比上升8PCT至69%，23M11玉龍銅礦一二選廠改擴建項目完成，一二選廠礦石處理能力提升至450萬噸/年，玉龍銅業(yè)礦石處理能力提升至2280萬噸/年助力銅精礦產(chǎn)量提升。（2）鉛鋅：23M10呷村銀多金屬礦采礦權(quán)證載規(guī)模由30萬噸/年擴至80萬噸/年，西部銅業(yè)多金屬選礦技改工程計劃2024年內(nèi)投產(chǎn)，投產(chǎn)后鉛鋅礦石處理量將從90萬噸/年提升至150萬噸/年。（3）鐵礦：肅北七角井釩及鐵礦證載規(guī)模由250萬噸/年擴至380萬噸/年；設(shè)計礦石采選能力340萬噸/年的雙利鐵礦啟動露轉(zhuǎn)地項目。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2024-2026年EPS為1.65/1.73/1.76元/股，參考可比公司估值，給予公司2024年15倍PE，對應(yīng)合理價值為24.68元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示。金屬價格下跌；礦山擴產(chǎn)不及預(yù)期；礦山成本上升；礦產(chǎn)品加工費下跌。