>> 西部證券-華恒生物(688639)首次覆蓋報告：產(chǎn)業(yè)化成熟的合成生物學(xué)龍頭，新品涌現(xiàn)強(qiáng)成長-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
2669KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃侃 |
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打通技術(shù)鏈，產(chǎn)業(yè)化模式成熟。1）技術(shù)端：掌控合成生物學(xué)核心技術(shù)，與高校及研究所緊密合作。公司打通“發(fā)酵法、酶法”兩大生產(chǎn)工藝，同時與中科院天工所、微生物研究所等科研機(jī)構(gòu)建立了長期合作關(guān)系，打造多個產(chǎn)學(xué)研合作范例，不斷合作研發(fā)新品。2）工藝端：產(chǎn)業(yè)放大工藝成熟。公司有著多年的發(fā)酵生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了L-丙氨酸、L-纈氨酸的萬噸級生產(chǎn)，發(fā)酵法產(chǎn)品工藝協(xié)同性強(qiáng)，公司可將之前的經(jīng)驗(yàn)遷移復(fù)制，加快新產(chǎn)品落地。3）應(yīng)用端：選品策略優(yōu)良，客戶資源優(yōu)質(zhì)。選取經(jīng)過市場驗(yàn)證、成本較低、具備盈利能力的生物法產(chǎn)品，推廣難度較低。公司與巴斯夫、味之素、DSM、贏創(chuàng)等客戶長期合作，有助于新產(chǎn)品導(dǎo)入。
L-丙氨酸已成全球龍頭，纈氨酸驅(qū)動業(yè)績增長。公司全球首次突破L-丙氨酸的厭氧發(fā)酵法，成本較酶法降低約50%，22年全球市占率已超60%。公司上市后再拓L-纈氨酸，22年L-纈氨酸產(chǎn)能利用率已達(dá)123.15%，驅(qū)動業(yè)績迅速增長，22年/23年收入同比+48.7%/+36.7%，歸母凈利同比+90.2%/+40.8%，歸母凈利率達(dá)到22.56%/23.25%。
突破多個新品，成本優(yōu)勢顯著。公司布局蘋果酸、丁二酸、1,3-PDO、精氨酸等新品，截至23年6月，公司共有產(chǎn)能5.8萬噸，規(guī)劃項目落地后總產(chǎn)能將達(dá)33.2萬噸。憑借成熟的發(fā)酵法工藝，公司新品均具備成本優(yōu)勢，有望快速推廣，據(jù)我們測算，1）L-纈氨酸理論成本低至0.97萬元/噸，較其他企業(yè)發(fā)酵法低35%；2）公司發(fā)酵法丁二酸理論成本低至0.69萬元/噸，較順酐加氫法低0.4萬元/噸，較其他企業(yè)發(fā)酵法低0.56萬元/噸；3）公司糖法PDO理論成本約為0.95萬元/噸，較甘油法低0.99萬元/噸。
投資建議：公司布局多個新品，市場空間快速擴(kuò)容，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為4.51/6.74/8.65億元，給予24年35倍PE估值，對應(yīng)24年目標(biāo)價149.64元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動、需求不及預(yù)期、匯率波動
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