>> 浙商證券-華恒生物(688639)深度報告：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺，成本優(yōu)勢助力產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 4620KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
任宇超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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技術(shù)突破顯著降低成本，成本優(yōu)勢助力產(chǎn)品放量。公司突破厭氧發(fā)酵技術(shù)瓶頸，在全球范圍內(nèi)首次實現(xiàn)厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸，2013年發(fā)酵法L-丙氨酸成本為1.2萬元/噸，較酶法降低42%的成本，并在接下來的幾年內(nèi)憑借規(guī)?；途N技術(shù)改進(jìn)持續(xù)降本，2020H1發(fā)酵法L-丙氨酸成本約為0.78萬元/噸，較2013年下降36%。憑借厭氧發(fā)酵技術(shù)，公司順利拓展出纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、肌醇等產(chǎn)品，根據(jù)我們的測算，公司2023年纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸和肌醇成本約為1.04/1.75/1.53/2.7萬元/噸，毛利率約為48%/60%/74%/52%，具備較強的盈利能力。公司依托成本優(yōu)勢實現(xiàn)丙氨酸和纈氨酸產(chǎn)品的快速放量，氨基酸產(chǎn)品銷量從2013年的0.79萬噸增長至2022年的5.94萬噸，年復(fù)合增速達(dá)20%。
新技術(shù)憑借公司平臺產(chǎn)業(yè)化放量，打造氨基酸+維生素+新材料產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為公司核心競爭力是具備把優(yōu)秀科研成果產(chǎn)業(yè)化的能力，過去幾年公司通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、授權(quán)等方式，將產(chǎn)品矩陣從單一的丙氨酸擴(kuò)展到目前丙氨酸、纈氨酸、肌醇、亮氨酸和異亮氨酸等產(chǎn)品，并儲備色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等產(chǎn)品，氨基酸和維生素產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。同時公司在建5萬噸/丁二酸、5萬噸/年1，3-丙二醇和5萬噸/年蘋果酸產(chǎn)能，進(jìn)軍生物基纖維、可降解塑料和食品添加劑領(lǐng)域，根據(jù)我們的測算24年公司丁二酸和1，3-丙二醇成本約為0.52和1.15萬元/噸，毛利率約為52%和55%，盈利水平高于行業(yè)平均水平，看好公司在原有氨基酸、維生素領(lǐng)域持續(xù)推出新產(chǎn)品，新領(lǐng)域憑借成本優(yōu)勢持續(xù)放量，打造第二增長極。
綠色低碳可持續(xù)符合碳中和趨勢，生物合成出海邏輯順暢。相較于傳統(tǒng)化工，生物制造產(chǎn)業(yè)通過可再生生物資源為原料，擺脫石油資源依賴、降低能耗、減少二氧化碳、廢水等污染排放，具有高效、綠色和可持續(xù)的優(yōu)勢，在全球碳中和政策持續(xù)推進(jìn)下，生物合成有望實現(xiàn)對于傳統(tǒng)化工的替代。受益于公司在生物制造的豐富經(jīng)驗和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能，公司與巴斯夫、諾力昂、味之素等境外巨頭建立較強的客戶粘性，境外大客戶的銷售穩(wěn)中有增，未來隨著募投和儲備產(chǎn)品逐漸投產(chǎn)，看好公司產(chǎn)品出海擴(kuò)展市場。
盈利預(yù)測與估值：公司構(gòu)筑合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺，新技術(shù)應(yīng)用帶來顯著的成本優(yōu)勢，保障公司維持較高的盈利水平，產(chǎn)品放量帶來盈利的持續(xù)增長。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.07/5.24/7.79億元，同比變動+27.18%/+28.70%/ +48.76%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE為39.22/30.47/20.48倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心競爭力風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、境外銷售風(fēng)險、測算偏差風(fēng)險
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