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厭氧發(fā)酵法小品種氨基酸龍頭地位鞏固，丙氨酸及纈氨酸業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量。丙氨酸方面，公司生物制造技術(shù)工藝升級(jí)和迭代能力突出，其首創(chuàng)的“以可再生葡萄糖為原料厭氧發(fā)酵生產(chǎn)L-丙氨酸”的關(guān)鍵技術(shù)現(xiàn)已達(dá)國際領(lǐng)先水平，比傳統(tǒng)酶法工藝成本降低約50%。目前丙氨酸系列產(chǎn)品全球市場份額約50%，穩(wěn)居全球丙氨酸龍頭地位。纈氨酸方面，在氨基酸精確配方飼料大發(fā)展的背景下，2020-2023年纈氨酸市場規(guī)模CAGR達(dá)24%。公司采取全程厭氧法制備纈氨酸，工藝與丙氨酸有所相通，其產(chǎn)品在純度、色度及粒度分布多方面表現(xiàn)優(yōu)異，成本優(yōu)勢顯著。自2021年以來公司纈氨酸銷量高速增長，工藝持續(xù)優(yōu)化，銷售渠道進(jìn)一步拓展。丙氨酸及纈氨酸快速放量，推動(dòng)近2年來公司業(yè)績大幅增長。
　　丙氨酸產(chǎn)品競爭優(yōu)勢將愈加突出，積極布局維生素肌醇、泛酸鈣等產(chǎn)品產(chǎn)能。隨著合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇島基地β-丙氨酸項(xiàng)目的建成及產(chǎn)能釋放及工藝優(yōu)化，公司丙氨酸產(chǎn)品競爭優(yōu)勢將愈加突出。同時(shí)，公司現(xiàn)已成功突破發(fā)酵法D-泛解酸內(nèi)酯技術(shù)，在β-丙氨酸酶法生產(chǎn)技術(shù)等基礎(chǔ)上，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)制備D-泛酸鈣的核心技術(shù)。隨著全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)產(chǎn)品落地，公司D-泛酸鈣產(chǎn)品競爭力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，公司還與歐合生物合作獲得肌醇發(fā)酵生產(chǎn)工藝，已逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。近2年來同行受環(huán)保政策影響，肌醇成本及價(jià)格大幅提升，公司肌醇工藝生產(chǎn)條件溫和，綠色降本優(yōu)勢明顯，需求前景可期。
　　擴(kuò)充高絲族氨基酸、PDO等產(chǎn)品矩陣，擬定增募資約17億元建設(shè)丁二酸、蘋果酸項(xiàng)目。公司產(chǎn)品和技術(shù)從氨基酸、維生素等擴(kuò)充到生物基新材料單體：（1）2022年年底公司計(jì)劃通過孫公司智和生物，利用自籌資金于赤峰基地建設(shè)5萬噸1,3-丙二醇產(chǎn)能，預(yù)計(jì)建設(shè)期24個(gè)月；（2）公司擬定增不超過16.89億元分別在赤峰、秦皇島投資建設(shè)5、5萬噸丁二酸、蘋果酸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)建設(shè)期均為30個(gè)月，預(yù)計(jì)提前利用自籌資金先行投入；（3）擬與關(guān)聯(lián)方杭州優(yōu)澤生物投資設(shè)立優(yōu)華生物子公司，加速布局高絲族氨基酸。公司有針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用開拓，加速擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣、提升產(chǎn)業(yè)化能力，中長期成長動(dòng)能仍充足。
　　投資建議：華恒生物已打造出了“氨基酸+維生素+新材料”產(chǎn)品矩陣，成長性顯著。我們認(rèn)為股票合理估值區(qū)間在138.01-145.33元之間，2023年動(dòng)態(tài)市盈率30-35X，相對(duì)于目前股價(jià)有9.6%-17.8%溢價(jià)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別達(dá)到4.59/6.40/7.91億元，每股收益4.24/5.91/7.30元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為29.7/21.3/17.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目建設(shè)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期、原材料成本上漲、客戶集中度較高、定向發(fā)行或攤薄即期回報(bào)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。