>> 國海證券-華恒生物(688639)深度報告：全球丙氨酸龍頭，持續(xù)突破新品助成長-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大?。?/td>
| 3862KB |
| 格式： |
pdf 共75頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
全球丙氨酸龍頭，小品種氨基酸放量驅(qū)動業(yè)績增長
公司是全球利用生物制造技術(shù)生產(chǎn)小品種氨基酸的領(lǐng)先企業(yè)，現(xiàn)有L-丙氨酸2.8萬噸/年、DL-丙氨酸2500噸/年、β-丙氨酸2000噸/年。公司基于厭氧發(fā)酵技術(shù)，由丙氨酸向纈氨酸拓展，年產(chǎn)2.5萬噸丙氨酸/纈氨酸交替項目和1.6萬噸三支鏈氨基酸項目以生產(chǎn)纈氨酸為主，驅(qū)動業(yè)績快速增長。2013-2022年，公司營業(yè)收入CAGR 26%，歸母凈利潤CAGR 43%。2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+48%。
公司厭氧發(fā)酵技術(shù)領(lǐng)先，L-丙氨酸和L-纈氨酸不斷降本
合成生物學(xué)技術(shù)工業(yè)化應(yīng)用的核心點在于降低生產(chǎn)成本。公司在國際上首次成功實現(xiàn)微生物厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸和L-纈氨酸，以2019年數(shù)據(jù)為例，L-丙氨酸厭氧發(fā)酵法成本較酶法低55%（厭氧發(fā)酵法成本0.80萬元/噸，酶法1.76萬元/噸）；公司通過菌種迭代和后端提取工藝升級，不斷降低發(fā)酵法成本，2019年發(fā)酵法成本與2013年相比，降幅為33%（2013年成本1.2萬元/噸，2020H1成本0.8萬元/噸）。公司將厭氧發(fā)酵技術(shù)遷移至L-纈氨酸中，以2022H1原材料價格測算，公司纈氨酸成本1.1萬元/噸，對比伊品生物成本1.57萬元/噸，公司成本優(yōu)勢明顯。
公司持續(xù)拓展新品，成長動力充足
公司擬新建5萬噸/年P(guān)DO、5萬噸/年丁二酸、5萬噸/年蘋果酸，新品市場空間廣闊，且延續(xù)小品種氨基酸低成本優(yōu)勢。PDO：1）市場空間：據(jù)我國“十四五”生物基化學(xué)纖維及原料發(fā)展規(guī)劃研究，預(yù)計2030年生物基PTT纖維產(chǎn)能將達到100萬噸，PDO需求有望達到47.4萬噸，2020- 2030年CAGR 27%。2）成本優(yōu)勢：以2023年1-9月原材料價格測算，葡萄糖發(fā)酵法成本1.44萬元/噸，甘油轉(zhuǎn)化法1.90萬元/噸。丁二酸：1）市場空間：可降解塑料PBS及生物基BDO有望帶動丁二酸需求增長，我們預(yù)計到2030年丁二酸需求約21萬噸，2022-2030年CAGR 15%。2）成本優(yōu)勢：以2023年1-9月原材料價格測算，電解法和加氫法成本均在1.1萬元/噸左右，葡萄糖發(fā)酵法成本0.8萬元/噸左右，順酐價格高時，發(fā)酵法成本優(yōu)勢更突出。蘋果酸：市場空間：蘋果酸可以和檸檬酸復(fù)配，蘋果酸一定程度上也具有替代檸檬酸的潛力，假設(shè)替代率為10%，對應(yīng)蘋果酸需求約27萬噸。此外，公司儲備產(chǎn)品還有精氨酸、高絲族氨基酸等，有望持續(xù)為公司注入成長動能。
盈利預(yù)測與投資評級：公司現(xiàn)有小品種氨基酸基本盤穩(wěn)定，新品PDO、丁二酸、蘋果酸、肌醇產(chǎn)品持續(xù)突破。預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為4.62/6.19/8.21億元，EPS分別為2.93/3.93/5.21元/股，對應(yīng)PE為39/29/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)有產(chǎn)品價格回落風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、核心技術(shù)流失風(fēng)險、行業(yè)競爭格局加劇風(fēng)險、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、丁二酸/蘋果酸/PDO等新產(chǎn)品下游客戶開拓低于預(yù)期風(fēng)險。
|
|
