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我們重申對拼多多的“買入”評級，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至163美元，潛在升幅24%。
　　業(yè)績再次遠(yuǎn)超市場預(yù)期：拼多多2023年第四季度收入889億元，高于市場預(yù)期11%，同比增長123%；其中，在線營銷服務(wù)收入為487億元，同比增長57%；交易服務(wù)收入為402億元，同比增長357%；調(diào)整后凈利潤為255億元，同比增長110%，高于市場預(yù)期52%。
　　海外業(yè)務(wù)維持爆發(fā)式增長：4Q23集團(tuán)整體收入同比增長123%，且連續(xù)第四個(gè)季度提速，主要得益于Temu業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。交易服務(wù)收入同比增長357%，遠(yuǎn)高于我們預(yù)期，Temu業(yè)務(wù)相關(guān)傭金收入爆發(fā)式增長。海外業(yè)務(wù)仍在快速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2024年或仍實(shí)現(xiàn)翻倍增長。而國內(nèi)方面，拼多多平臺(tái)受益于消費(fèi)分級趨勢，性價(jià)比優(yōu)勢依然凸顯，持續(xù)擴(kuò)大市場份額。去年“雙十一”大促期間，拼多多平臺(tái)百億補(bǔ)貼用戶達(dá)到6.2億，訂單量翻倍，仍保持強(qiáng)勁增長，遠(yuǎn)高于大盤的個(gè)位數(shù)增速。
　　為何強(qiáng)勁業(yè)績后，股價(jià)高開低走？公司收入和利潤皆翻倍增長，增速在中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司中處于斷檔式領(lǐng)先，但業(yè)績發(fā)布后股價(jià)高開低走，YTD股價(jià)跌幅近10%，跑輸互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大盤。我們認(rèn)為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是對公司股價(jià)的最大壓制。出海業(yè)務(wù)成為雙刃劍，一方面爆發(fā)式增長成為公司第二增長曲線，另一方面，海外業(yè)務(wù)占比提升也面臨更大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。市場對于拼多多的分歧，主要是對海外環(huán)境不確定性的擔(dān)憂，情緒仍偏謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，短期來看，美國政府關(guān)于TikTok的政策走向或成為參考，若趨勢向好，公司股價(jià)有望得到極大釋放。即使按悲觀情景假設(shè)，我們估算的美國市場（貢獻(xiàn)Temu交易額六成左右）受影響，公司當(dāng)前估值也處于低估水平。
　　維持“買入”評級，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至163美元：由于公司業(yè)務(wù)增長遠(yuǎn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023E/2024E利潤預(yù)測11%/17%，考慮到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)市盈率倍數(shù)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至163美元，對應(yīng)2024E/2025E年20x/14x市盈率。公司商品性價(jià)比優(yōu)勢依然凸顯，維持“買入”評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀不確定性；競爭激烈。