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公司業(yè)績(jī)超預(yù)期：2023Q4公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)325.61億元，yoy+15.1%，符合彭博一致預(yù)期；毛利率53.1%，超過(guò)彭博一致預(yù)期的51.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)43.6億元，超過(guò)彭博一致預(yù)期的32.6億元。
　　MAU新高，時(shí)長(zhǎng)穩(wěn)定，短劇業(yè)務(wù)豐富內(nèi)容生態(tài)。2023Q4公司MAU達(dá)7.00億，同比增長(zhǎng)9.4%，達(dá)歷史新高；DAU達(dá)3.83億，同比增長(zhǎng)4.5%，DAU/MAU比例達(dá)54.6%；DAU單用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)達(dá)124.5分鐘。用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)主要受益于公司優(yōu)化用戶(hù)增長(zhǎng)策略、用戶(hù)需求洞察的場(chǎng)景建設(shè)、算法對(duì)用戶(hù)興趣的探索以及內(nèi)容生態(tài)進(jìn)一步豐富。內(nèi)容以短劇為例，截至2023年底，快手星芒短劇上線短劇總量近千部，其中播放破億的爆款短劇超過(guò)300部。23Q4每日觀看10集以上的重度短劇用戶(hù)數(shù)達(dá)9,400萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超50%，快手短劇日均付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模同比增長(zhǎng)超3倍。搜索業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，23Q4月均使用快手搜索的用戶(hù)同比增長(zhǎng)超16%，日均搜索次數(shù)同比繼續(xù)提升，搜索營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)近100%。
　　直播電商MAC再創(chuàng)新高，GMV強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)電商和廣告收入增長(zhǎng)。2023Q4快手電商GMV同比增長(zhǎng)29%達(dá)4039億元，MAC再創(chuàng)新高，突破1.3億，MAU滲透率提升至18.6%。這主要得益于泛貨架等購(gòu)物場(chǎng)景持續(xù)豐富以及產(chǎn)品玩法升級(jí)，泛貨架GMV 23Q4占整體GMV比例超20%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)為公司提供GMV增量。依托于電商GMV增長(zhǎng)，2023Q4包括電商收入在內(nèi)的其他收入同比增長(zhǎng)36%達(dá)43億元。線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%到182億元，主要來(lái)自于內(nèi)循環(huán)廣告推動(dòng)；外循環(huán)廣告持續(xù)恢復(fù)，收入同比增速較2023Q3持續(xù)提升，特別是在傳媒資訊（包括短?。?、教育培訓(xùn)和游戲等行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。直播業(yè)務(wù)收入100億元，同比持平，但受直播生態(tài)治理影響，我們預(yù)計(jì)2024Q1直播業(yè)務(wù)收入同比下降8%。
　　利潤(rùn)好于預(yù)期，期待24年繼續(xù)釋放利潤(rùn)。2023Q4公司毛利率達(dá)53.1%，主要由于高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)如廣告和電商收入占比提升，分成成本的有效控制及單位服務(wù)器帶寬成本下降所致，公司預(yù)計(jì)24年毛利率同比將進(jìn)一步提升。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)43.6億元，超過(guò)彭博一致預(yù)期，利潤(rùn)穩(wěn)健釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司獨(dú)特的社區(qū)文化、電商商業(yè)化的加速，以及利潤(rùn)的持續(xù)釋放。我們將公司2024-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由151/210億元上調(diào)至162/228億元，新增2026年290億元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2024-2026年經(jīng)調(diào)整PE為13/9/7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。