>> 國投證券-昆藥集團(600422)發(fā)布五年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來看點在于“存量整合”和“增量拓展”-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：
2024年3月21日，公司發(fā)布2023年年度報告。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.03億元，同比減少6.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.45億元，同比增長16.05%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.35億元，同比增長33.45%。單季度來看，2023年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.92億元，同比增長0.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比增長458.75%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.25億元，同比增長388.53%。
業(yè)務結構優(yōu)化調整，核心品種保持高增長。
2023年是華潤三九入駐昆藥集團的第一年，是國企改革各項舉措落地實施的關鍵年，由于公司內部調整變化相對較多，業(yè)績出現(xiàn)階段性波動，符合我們在中藥國企改革分析框架中對于“改革落地”階段的定義特征（詳見深度報告《2024年中藥行業(yè)有哪些潛在催化》）。從收入端來看，2023年公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)下降，主要是由于業(yè)務結構優(yōu)化及對外援助業(yè)務減少；分業(yè)務拆分來看：2023年口服劑實現(xiàn)營業(yè)收入30.55億元，同比增長5.58%；針劑實現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，同比增長11.09%；醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入33.22億元，同比減少7.40%。從利潤端來看，2023年公司歸母凈利潤和扣非凈利潤同比增長顯著，主要得益于公司深入推進降本增效，嚴控各項費用開支，2023年管理費用同比減少17.29%，財務費用同比減少73.19%。2023年公司堅持大品種戰(zhàn)略，業(yè)務結構優(yōu)化調整凸顯核心品種價值，其中，2023年注射用血塞通（凍干）同比增長22.65%，血塞通口服劑產(chǎn)品整體同比增長19.44%（其中血塞通軟膠囊同比增長33.04%，血塞通片同比增長15.09%），舒肝顆粒同比增長11.11%，口咽清丸同比增長44.32%，板藍清熱顆粒同比增長21.19%，清肺化痰丸同比增長24.21%。
股東融合順利，發(fā)布五年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來看點在于“存量整合”和“增量拓展”。
公司與股東華潤三九的融合按照百日融合、一年融合、三年融合的機制穩(wěn)步推進，目前百日融合和一年融合已經(jīng)順利完成，公司和華潤三九在戰(zhàn)略、業(yè)務、組織、文化等層面趨于一致，為公司持續(xù)推進三年融合奠定基礎。公司同期發(fā)布未來五年（2024年-2028年）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃——“通過內生發(fā)展加外延擴張方式，力爭2028年末實現(xiàn)營業(yè)收入翻番，工業(yè)收入達到100億元”。根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，未來將重點聚焦以三七系列產(chǎn)品為核心的慢病管理平臺和以“昆中藥1381”系列產(chǎn)品為核心的精品國藥平臺。1）慢病管理平臺的看點在于存量整合：華潤三九旗下華潤圣火的血塞通系列產(chǎn)品與公司存在競爭關系，隨著華潤三九的入駐，2023年華潤圣火和昆藥集團先后一同參與三七產(chǎn)業(yè)鏈研討會、中藥產(chǎn)業(yè)鏈沙龍等活動的聯(lián)合舉辦，共同投資成立云南省三七研究院有限公司，雙方的關系從競爭走向協(xié)同，如果未來同業(yè)競爭問題得到妥善解決，雙方有望強強聯(lián)合，成為三七產(chǎn)業(yè)鏈的領軍者。2）精品國藥平臺的看點在于增量拓展：昆中藥作為云南當?shù)氐闹兴幚献痔柶放疲捎谇蕾Y源短缺，銷售半徑受限，未能成功走向全國，華潤三九擁有全國領先的經(jīng)銷商和連鎖終端客戶體系——“三九商道”，可以覆蓋全國超過40萬家藥店，2023年昆中藥借助“三九商道”加大終端覆蓋度，根據(jù)《投資者關系活動記錄》，截至2023年前三季度，昆藥集團已完成針對國內20個省區(qū)一級渠道商的整合工作，有望將昆中藥打造成全國知名的精品國藥品牌。
貫徹落實“四個重塑”，國企改革高質量發(fā)展可期。
2023年公司深度貫徹落實“價值重塑、業(yè)務重塑、組織重塑、精神重塑”的“四個重塑”。1）價值重塑：召開“十四五”戰(zhàn)略中期研討會及檢討推進會，為推動戰(zhàn)略解碼落地奠定堅實基礎。2）業(yè)務重塑：啟動營銷組織變革，成立“KPC1951、昆中藥1381、777”三大核心事業(yè)部，推動公司實現(xiàn)精品國藥傳承、三七標桿打造、老年健康產(chǎn)業(yè)深耕的業(yè)務落地。3）組織重塑：借助華潤三九豐富的管理經(jīng)驗、6S管理體系和工具，推動數(shù)字化轉型和精細化管理落地。4）精神重塑：正式發(fā)布“樂成文化”理念，引導重塑企業(yè)文化?！八膫€重塑”作為華潤集團的企業(yè)文化，在本輪國企改革過程中發(fā)揮重要作用，以華潤集團旗下東阿阿膠為例，十四五期間東阿阿膠深度踐行“四個重塑”，推動公司高質量發(fā)展，取得一系列令人矚目的成果，連續(xù)實現(xiàn)業(yè)績高增長。我們認為，昆藥集團正處于國企改革的關鍵時期，隨著各項舉措落地實施，未來實現(xiàn)高質量發(fā)展可期。
投資建議：
結合公司發(fā)展規(guī)劃和業(yè)務特點，我們假設2024年-2026年公司口服劑收入增速分別為16%、16%、16%，針劑收入增速分別為12%、12%、12%，醫(yī)藥商業(yè)收入增速分別為10%、10%、10%。根據(jù)以上假設，我們預計公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為86.72億元、97.69億元、110.13億元，歸母凈利潤分別為6.23億元、7.61億元、9.29億元?？紤]到公司正處于國企改革的關鍵時期，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，遠期目標明確，高質量發(fā)展可期，參考東阿阿膠、同仁堂、華潤三九等可比公司估值水平，給予公司2024年30倍PE估值，對應6個月目標價24.60元，給予買入-A的投資評級。
風險提示：中成藥集采降價風險；中藥材價格波動風險，國
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