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上美股份23年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。（1）2023年全年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.91億元/+56.64%（落在此前預(yù)告40-42億上沿），凈利潤(rùn)4.61億元/+213%（超出此前預(yù)告4.2-4.6億），毛利率為72.05%/+8.52pcts，來(lái)自于高毛利率的韓束品牌占比提升，公司加大抖音渠道投放，銷(xiāo)售費(fèi)率同比提升6.45pcts至53.46%，凈利率為11.0%/+5.50pcts；（2）23H2：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.04億/+84.29%，凈利潤(rùn)為3.60億/+327.1%，收入及利潤(rùn)環(huán)比均提速，23H2的毛利率為73.89%、環(huán)比+4.85pcts，凈利率為13.83%、環(huán)比+7.47 pcts，在抖音渠道放量背景下盈利能力加速提升。
　　韓束23年抖音平臺(tái)出圈，看好24年多渠道增長(zhǎng)。（1）線(xiàn)上渠道：整體營(yíng)收為35.87億/+78.9%，其中線(xiàn)上自營(yíng)渠道營(yíng)收為29.09億/+174.5%，23年韓束品牌抖音GMV超33億，斷層式登頂top1，公司聚焦抖音平臺(tái)，率先捕捉短劇紅利實(shí)現(xiàn)出圈，完善“達(dá)播+自播”矩陣承接轉(zhuǎn)化，團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率較高。根據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，韓束在24年38大促中抖音平臺(tái)GMV為3.1億/+390.7%、斷層式第一，雅詩(shī)蘭黛及珀萊雅均為1.9億左右分列二、三位，我們預(yù)計(jì)24年抖音勢(shì)能仍將延續(xù)；同時(shí)隨著人群增加、品牌力提升，天貓平臺(tái)或受益于抖音渠道溢出。（2）線(xiàn)下渠道：23年?duì)I收為5.40億/-12.25%，線(xiàn)下具備較好運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)、疫情期間略有影響，24年1月韓束品牌召開(kāi)CS渠道大會(huì)，重回線(xiàn)下提升盈利能力，且公司2019年線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收達(dá)13.14億、占比達(dá)45.7%、擁有豐富的線(xiàn)下資源。
　　多品牌集團(tuán)化矩陣成效已顯，大單品拉動(dòng)品牌營(yíng)收。（1）韓束：23年?duì)I收為30.90億/+143.8%，品牌聚焦性?xún)r(jià)比套裝，紅蠻腰系列爆款出圈，在抖音多次摘得銷(xiāo)量榜第一，同時(shí)將套裝拆分為大單品模式，且通過(guò)白蠻腰、藍(lán)蠻腰等系列完善產(chǎn)品矩陣，未來(lái)預(yù)計(jì)性?xún)r(jià)比趨勢(shì)及下沉市場(chǎng)仍有較大空間。（2）紅色小象：營(yíng)收為3.76億/-42.65%，略有承壓，23年提出核心戰(zhàn)略聚焦中大童學(xué)齡市場(chǎng)，視覺(jué)體驗(yàn)升級(jí)，同時(shí)推出“小學(xué)系列”產(chǎn)品及兒童彩妝禮盒。（3）一葉子：營(yíng)收為3.57億/-32.7%，品牌處于調(diào)整階段。（4）一頁(yè)：23全年?duì)I收1.53億/+498%，拆分看23H1/23H2為0.59億/0.94億，品牌初創(chuàng)成長(zhǎng)階段放量增長(zhǎng)，線(xiàn)上進(jìn)入多個(gè)電商平臺(tái)，線(xiàn)下合作CS渠道及母嬰門(mén)店，且23年首家線(xiàn)下體驗(yàn)店開(kāi)業(yè)。
　　投資建議：上海上美打造集團(tuán)化組織，短期看好電商持續(xù)高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期有望延續(xù)品類(lèi)優(yōu)勢(shì)持續(xù)開(kāi)拓美護(hù)行業(yè)新品牌，在強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力與成熟渠道加持中開(kāi)啟二次成長(zhǎng)。上調(diào)公司24-26年?duì)I收為66.02億/83.53億/100.57億，凈利潤(rùn)分別為7.40億/9.81億/12.40億，對(duì)應(yīng)PE分別為23.9X/18.0X/14.2X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不及預(yù)期、獲客成本上升