>> 國泰君安-每日報告回放-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點(diǎn)評：《不變的降息指引，波動的降息預(yù)期》2024-03-21
2024年3月美聯(lián)儲FOMC會議連續(xù)五次維持利率不變，符合市場預(yù)期，但是通脹粘性下本次降息指引維持不變?nèi)员徽J(rèn)為是“偏鴿”表態(tài)。2023年9月、11月、12月和2024年1月、3月連續(xù)五次維持利率在5.25%-5.5%不變，基本符合市場預(yù)期。在本次降息之前，美國的通脹數(shù)據(jù)顯示較強(qiáng)的韌性，2024年2月核心CPI環(huán)比0.36%，市場預(yù)期0.30%，前值0.39%，整體CPI環(huán)比0.44%，市場預(yù)期0.40%，前值0.31%，通脹粘性下，本次議息會議之前，市場就已經(jīng)存在“不著陸”、“再通脹”的預(yù)期，從而對降息的預(yù)期不斷降低，本次議息會議給出的2024年內(nèi)降息指引仍為75BP，與2023年12月保持一致，被市場認(rèn)為是“偏鴿”的指引。
從2024年3月FOMC會議的利率決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)測表格以及鮑威爾的發(fā)言中，我們認(rèn)為有三處邊際增量：一是美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)增長邊際更加樂觀，上修未來幾年GDP增速，下修年內(nèi)失業(yè)率預(yù)測。利率決議刪去“就業(yè)增長有所放緩”，2024年至2026年各年四季度實(shí)際GDP同比增速分別從1.4%、1.8%和1.9%上修至2.1%、2.0%和2.0%，可見對于2024年出現(xiàn)了明顯上修，經(jīng)濟(jì)“不著陸”的預(yù)期進(jìn)一步上升，2024年的失業(yè)率從4.1%下修至4.0%。二是通脹預(yù)期粘性更強(qiáng)，甚至存在再通脹風(fēng)險。2025年四季度PCE物價指數(shù)預(yù)測由2.1%上修至2.2%，2024年四季度核心PCE物價指數(shù)由2.4%上修至2.6%。2024年1月份美國PCE、核心PCE同比分別為2.4%和2.85%，也就意味著后續(xù)基本沒有進(jìn)一步下行的空間。三是繼續(xù)指引美聯(lián)儲年內(nèi)降息75BP，中長期利率更高，但是關(guān)于降息美聯(lián)儲將會非常謹(jǐn)慎，放緩縮表可能很快到來。預(yù)測表顯示未來三年每年降息3次的預(yù)期。
預(yù)計2024年中開始降息，全年調(diào)降75BP左右，但是預(yù)計后續(xù)預(yù)期波動仍然較大。雖然美國經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)依然韌性較強(qiáng)，但是其中也有相對的裂縫。美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖和聯(lián)邦基金利率期貨市場顯示年內(nèi)降息75BP的預(yù)期。但是我們認(rèn)為后續(xù)通脹粘性較強(qiáng)，一方面是國際大宗商品價格回溫，另一方面美國服務(wù)業(yè)等支撐，通脹粘性下降息預(yù)期或有較大波動，階段性向75BP以下波動的可能性比較高。
美國股債市場對通脹粘性下維持降息定價，預(yù)計短期內(nèi)美債震蕩，美股仍有支撐。本次議息會議之后，美股三大股指出現(xiàn)上行，在通脹粘性下，此前市場對年內(nèi)降息可能已經(jīng)不抱期望，但是美聯(lián)儲維持了75BP的降息預(yù)測，對于美股有分母端的利率下降以及分子端盈利的雙重提振效應(yīng)。2年期美債利率下行，10年期美債利率仍在高位震蕩。預(yù)計后續(xù)隨著降息預(yù)期的再次波動，美債長端利率短期內(nèi)仍將維持高位震蕩，美股在盈利端的支撐下仍有上行空間。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；流動性風(fēng)險事件；通脹粘性超預(yù)期。
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