>> 國信證券-金徽酒(603919)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級，省內(nèi)一體化取得突破-240325
| 上傳日期： |
2024/3/25 |
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| 803KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華,張向偉 |
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事件：公司發(fā)布公告，2023年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.48億元，同比+26.64%。其中23Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入5.29億元，同比+17.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比-15.44%，扣非歸母凈利潤1.26億元，同比+128.37%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級趨勢，100-300元價位勢能向上。隨主銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，公司原口徑下的高檔產(chǎn)品進(jìn)一步細(xì)分為100-300元和300元以上產(chǎn)品。全年看，300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入4.01/12.88/8.16億元，同比+37.1%/+32.3%/+14.2%，占比16.0%/51.4%/32.6%；單Q4看，100元以上產(chǎn)品收入同比+34.9%。2023年100-300元大眾消費價位帶受益于甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢能較優(yōu)、旅游產(chǎn)業(yè)拉動、宴席市場景氣等，柔和、能量系列增速較快，300元以上金徽28年、金徽18年等小基數(shù)下也實現(xiàn)較快增長。
省內(nèi)一體化取得突破，深耕西北、布局全國。2023年公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入19.21/5.85億元，同比+26.7%/+25.9%；單Q4省內(nèi)/省外收入分別為4.08/1.12億元，同比+10.55%/+54.18%，省外市場隨著華北、華東銷售公司建設(shè)逐步到位，低基數(shù)下快速增長。公司不再披露省內(nèi)細(xì)分市場收入情況，主因1）隨省內(nèi)一體化戰(zhàn)略的推進(jìn)和資源投入，培育市場均逐步轉(zhuǎn)化為成長市場；2）河西等市場營銷轉(zhuǎn)型，通過大客戶運營實現(xiàn)由點及面的突破，全年收入增長20-30%，渠道和終端建設(shè)已較為扎實。省外看，環(huán)甘肅市場尤其是陜西、寧夏、青海等區(qū)域增速較快，其中樣板市場陜西寶雞運營較為成功，2024年重點加強環(huán)甘肅一體化；華東、內(nèi)蒙市場仍在培育階段。
持續(xù)加大消費者培育力度，費用率仍在高位。2023年公司毛利率62.4%，同比-0.35pcts，主因為應(yīng)對省內(nèi)外市場競爭，公司加大品牌建設(shè)投入力度，目標(biāo)轉(zhuǎn)化紅川、劍南春等競品份額，用酒量增加下毛利率有所下降。費用端看，2023年公司銷售費用率21.0%，同比+0.1pcts，公司加大了華東、華北、互聯(lián)網(wǎng)銷售公司團(tuán)隊的組建、機場高鐵等廣告投放以及核心意見領(lǐng)袖的培育力度，但隨著公司收入增長整體費用率同比增幅不大。2023年公司管理費用率12.8%，同比-0.5pcts，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。此外，公司所得稅稅率同比+7.2pcts至15.0%，主因去年收入確認(rèn)節(jié)奏受到環(huán)境影響較大，今年回歸正常水平，對凈利潤率產(chǎn)生一定影響。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及白酒需求復(fù)蘇不及預(yù)期；省內(nèi)外競爭加劇等。
投資建議：考慮高端產(chǎn)品推廣下公司費用端仍有一定壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024/25年歸母凈利潤4.1/5.1億元（原為4.7/6.3億元），同比+23.2%/36.3%；當(dāng)前股價對應(yīng)26.4/20.9倍P/E，維持買入評級。
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