>> 華鑫證券-策略專題：美聯(lián)儲軟著陸降息周期的大類資產(chǎn)策略-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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核心要點
超級央行周塵埃落定，美國軟著陸降息漸近，最快在6月。通過復(fù)盤1995年和2019年兩輪軟著陸降息，結(jié)合當(dāng)前大類資產(chǎn)表現(xiàn)，預(yù)計美國股債雙牛、黃金和銅空間可期、原油窄幅震蕩，美元韌性猶存；國內(nèi)股債震蕩上行、人民幣一波三折、大宗商品漲跌不一。當(dāng)前資產(chǎn)排序為美股>A股>黃金、銅、原油>美債>中債>美元指數(shù)>人民幣匯率。
短期警惕人民幣匯率和財報擾動，A股有震蕩調(diào)整壓力，關(guān)注業(yè)績改善的石化、汽車、家電、農(nóng)林牧漁、通信等和受益于國產(chǎn)大模型興起的算力、存力、應(yīng)用等主題性成長。
▌坐標類比：1995年和2019年兩輪軟著陸降息
1990年之后，美國有兩輪比較明顯的經(jīng)濟軟著陸降息周期，分別是1995年和2019年。在這兩輪周期中，美國經(jīng)濟基本面韌性顯現(xiàn)、服務(wù)業(yè)多強于制造業(yè)、庫存產(chǎn)能去化緩慢但需求仍有韌性，之后逐步迎來降息。
▌海外大類資產(chǎn)：美國股債雙牛，商品走勢分化，美元仍有韌性
前兩輪美國經(jīng)濟軟著陸周期中，美國股債同步走牛，且股牛持續(xù)性好于債牛；海外大宗商品走勢不一，銅價先升后降，原油窄幅震蕩，黃金走勢分化；美元指數(shù)高位運行，不貶反升。
▌國內(nèi)大類資產(chǎn)：股債震蕩上行，商品漲跌不一，人民幣一波三折
前兩輪美國經(jīng)濟軟著陸周期中，A股整體呈震蕩上行走勢，在美聯(lián)儲結(jié)束加息后先漲后跌，啟動加息后多為N型走勢；中債受股債博弈、中美利差博弈影響而震蕩上行；國內(nèi)定價商品走勢分化，價格彈性提升。其中螺紋鋼、焦煤先升后降再小幅回升，而焦炭則窄幅先升后降；人民幣呈升值-貶值再走強的一波三折走勢。
▌資產(chǎn)排序：美股>A股>黃金、銅、原油>美債>中債>美元指數(shù)>人民幣匯率
在當(dāng)前軟著陸降息周期錨定的背景下，美債上行壓力有限，可逐步布局；美股偏震蕩，看好AI和芯片，6月降息概率提升，逐步關(guān)注小盤和金融地產(chǎn)；經(jīng)濟韌性與降息交易博弈，美元指數(shù)高位運行，貶值空間有限；黃金、銅、原油等空間逐步打開。
A股短期遭遇人民幣匯率和財報擾動，有震蕩調(diào)整壓力，但后續(xù)行情仍值得期待。中債高位震蕩，靜待信用拐點。人民幣匯率短期承壓，但貶值壓力可控。商品關(guān)注供給緊約束機會，關(guān)注煤炭、化工細分等。
▌微觀交易：兩融交易持續(xù)升溫，北向再度外流
融資余額大幅增加，融資交易占比持續(xù)上行。北向資金受日央行加息擾動再度外流，海外看漲情緒降溫。內(nèi)外資共同流入電子、汽車、家電、機械設(shè)備等，分歧主要在醫(yī)藥生物、計算機、有色金屬、食品飲料等。
▌投資日歷：海外關(guān)注聯(lián)儲官員發(fā)言和3月PCE，國內(nèi)關(guān)注工業(yè)企業(yè)利潤
海外：日央行會議紀要、美聯(lián)儲官員發(fā)言和美國通脹數(shù)據(jù)。
國內(nèi)：工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)對于企業(yè)盈利預(yù)期的修正。
▌風(fēng)險提示
?。?）聯(lián)儲降息預(yù)期突變；
（2）國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期；
?。?）外部風(fēng)險沖擊加劇
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