>> 申萬宏源-招商銀行(600036)分紅率高位提升超預(yù)期，靜待營收新拐點(diǎn)-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：招商銀行披露2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收3391億元，同比下滑1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1466億元，同比增長6.2%；4Q23不良率季度環(huán)比下降1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.2pct至437.7%。業(yè)績與資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
非息收入低基數(shù)驅(qū)動(dòng)營收小幅改善，利潤維持平穩(wěn)增長：2023年招商銀行營收同比下滑1.6%，較9M23降幅收窄0.1pct，歸母凈利潤同比增長6.2%，較9M23放緩0.3pct。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①息差降幅擴(kuò)大、量難補(bǔ)價(jià)是拖累營收主因。2023年利息凈收入同比下滑1.6%（9M23為增長0.1%），拖累營收增速1pct，其中息差同比收窄25bps拖累6.7pct。②中收延續(xù)下行，投資相關(guān)其他非息收入低基數(shù)驅(qū)動(dòng)營收降幅收窄。2023年非息收入同比下降1.7%（9M23為下降4.6%）拖累營收增速0.6pct，其中財(cái)富管理為主的中收下滑近11%是非息收入承壓的主要原因（拖累營收增速2.9pct）；低基數(shù)下投資相關(guān)其他非息收入同比增長25%（其中4Q23增長75%）貢獻(xiàn)營收增速2.3pct。③撥備延續(xù)正貢獻(xiàn)利潤表現(xiàn)，非信貸減值損失同比少增支撐利潤增長。撥備反哺利潤增速9pct，其中非信貸減值損失轉(zhuǎn)回52億反哺利潤增速8.2pct。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①在ROE保持16%以上、核心一級(jí)資本充足率穩(wěn)步有升基礎(chǔ)上，招行計(jì)劃將分紅率上調(diào)至35%，對(duì)應(yīng)股息率近6.3%。2023年招行ROE為16.2%，核心一級(jí)資本充足率同比提升0.05pct，現(xiàn)金分紅占?xì)w屬普通股股東凈利潤比重從2022年33%提升至35%，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)股息率6.3%。②貸款增速環(huán)比基本持平但結(jié)構(gòu)改善，零售各條線均平穩(wěn)恢復(fù)；2024年繼續(xù)給予高于2023年的貸款增速目標(biāo)。4Q23貸款增速環(huán)比基本持平7.6%，且其中單季新增貸款中零售貢獻(xiàn)達(dá)7成；管理層對(duì)2024年經(jīng)營展望中給予貸款8%左右的增速目標(biāo)，期待規(guī)模繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。③息差延續(xù)收窄，關(guān)注成本改善成效。4Q23息差季度環(huán)比下降7bps至2.04%（3Q23為環(huán)比下降5bps），降幅擴(kuò)大主因降息及存量按揭利率下調(diào)；相較之下2023年存款成本同比上升10bps，但環(huán)比已持平，同時(shí)全年人民幣客戶存款利率同比下降4bps，關(guān)注成本改善對(duì)穩(wěn)息差的提振。④資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，對(duì)公房地產(chǎn)不良延續(xù)雙降，但零售長尾客群風(fēng)險(xiǎn)仍有所上行。4Q23不良率環(huán)比下降1bp至0.95%，其中對(duì)公不良率下降11bps至1.15%，零售不良率上升5bps至0.91%。
貸款增速環(huán)比基本持平，但結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，對(duì)公加大實(shí)體制造業(yè)和政策支持行業(yè)并壓降房地產(chǎn)及票據(jù)，零售端則實(shí)現(xiàn)各條線平穩(wěn)恢復(fù)：4Q23招行集團(tuán)口徑貸款同比增長7.6%（3Q23為7.7%）。母行口徑全年新增貸款4456億，同比小幅少增228億。單四季度新增724億，同比多增111億，其中對(duì)公新增711億，制造業(yè)、批零、交運(yùn)倉儲(chǔ)、公用事業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)對(duì)公增量超117%，房地產(chǎn)繼續(xù)下降88億、票據(jù)則凈壓降接近500億；零售新增507億（去年同期下降27億），其中單季按揭增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，單季新增176億（3Q23為凈減少101億），小微/消費(fèi)貸/信用卡則分別新增145億/34億/160億。
息差環(huán)比降幅擴(kuò)大，貸款定價(jià)下行是主因，關(guān)注資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本改善對(duì)穩(wěn)息差的貢獻(xiàn)：2023年招行息差2.15%，同比下降25bps，其中4Q23息差2.04%，季度環(huán)比下降7bps（3Q23為環(huán)比下降5bps）。1）降幅擴(kuò)大主因降息及存量按揭利率下調(diào)下，貸款利率季度環(huán)比下降14bps；但得益于加強(qiáng)大類資產(chǎn)配置調(diào)整，債券投資配置力度加大以及外幣同業(yè)拆借利率上升，資產(chǎn)定價(jià)下行幅度小于貸款。4Q23資產(chǎn)收益率環(huán)比僅下降4bps，其中債券投資利率環(huán)比提升3bps，同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比提升87bps。2）負(fù)債端來看，2023年受定期化和外幣存款成本上升，存款成本同比上升10bps至1.62%；但季度來看已環(huán)比持平，同時(shí)2023年人民幣客戶存款利率同比下降4bps至1.56%，關(guān)注成本改善對(duì)穩(wěn)定息差的提振。
資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，對(duì)公房地產(chǎn)不良延續(xù)雙降，但零售長尾客群風(fēng)險(xiǎn)仍延續(xù)上行趨勢：4Q23不良率0.95%，季度環(huán)比下降1bp，撥備覆蓋率437.7%，季度環(huán)比下降8.2pct。母行口徑來看，對(duì)公不良延續(xù)雙降，對(duì)公不良貸款余額季度環(huán)比下降17億（其中房地產(chǎn)不良貸款下降13億），對(duì)公不良率季度環(huán)比下降11bps至1.15%（其中房地產(chǎn)不良率下降30bps至5.01%）。零售各條線不良則環(huán)比抬升，零售不良率上升5bps至0.91%，其中按揭/小微/消費(fèi)貸/信用卡不良率分別上升1bp/6bps/12bps/6bps至0.37%/0.61%/1.09%/1.75%。盡管信用卡不良生成率延續(xù)自2023年以來逐季回落趨勢，但單季不良生成率仍處于較高水平（1Q23-4Q23單季年化信用卡不良生成率分別4.75%/4.46%/4.06%/3.88%），零售長尾客群風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。
投資分析意見：招行扎實(shí)的零售客群基礎(chǔ)和厚實(shí)的撥備優(yōu)勢使其基本面表現(xiàn)繼續(xù)位居全國性銀行前列，提升分紅率也凸顯招行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩、資本壓力較小背景下適時(shí)更好反饋投資者的舉措。但更期待在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、零售回暖進(jìn)程中，招行重振基本面標(biāo)桿銀行的質(zhì)優(yōu)表現(xiàn)。基于審慎考慮下調(diào)息差判斷、上調(diào)信用成本，下調(diào)2024-25年盈利增速預(yù)測，新增2026年預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤同比增速分別為3.2%、5.0%、8.3%（原20
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