>> 浙商證券-招商銀行(600036)2023年報點評：分紅提升，價值標桿-240325
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,陳建宇 |
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招行23年分紅比例提升至35%，股息率6.29%，較四大行預(yù)測股息率高67bp。
數(shù)據(jù)概覽
招商銀行23A歸母凈利潤同比增長6.2%，增速較23Q1-3小幅下降0.3pc；營收同比下降1.6%，增速環(huán)比微升0.1pc。招商銀行23A末不良率較23Q3末下降1bp至0.95%，撥備覆蓋率較23Q3末下降8pc至438%。
非息支撐營收
招行23A歸母凈利潤同比增長6.2%，增速較23Q1-3小幅下降0.3pc，營收同比下降1.6%，降幅環(huán)比小幅收窄0.1pc。驅(qū)動因素來看：非息支撐營收，減值支撐利潤。（1）非息：在2022年同期低基數(shù)影響下，23A招行其他非息同比快增25%，增速環(huán)比23Q1-3提升10pc，支撐營收增速逆勢企穩(wěn)。（2）減值：23A招行減值損失同比減少28%，降幅較23Q1-3擴大7pc，支撐利潤增速。其中，貸款減值損失同比增長3%，增速環(huán)比大幅下降19pc；非信貸減值繼續(xù)回補52億元，支撐盈利。展望未來，受行業(yè)性息差收窄壓力影響，預(yù)計2024年招行營收仍面臨負增壓力，但充足的撥備水平支撐下，利潤有望保持正增。
息差環(huán)比下降
招行23Q4單季凈息差（日均口徑，下同）環(huán)比23Q3下降7bp至2.04%。具體來看：（1）23Q4資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降4bp至3.68%，主要歸因存量按揭降息影響下，貸款利率環(huán)比下降16bp至4.08%。（2）23Q4負債端成本率環(huán)比微升2bp至1.75%，主要歸因同業(yè)負債利率（含向央行借款）環(huán)比回升21bp至2.22%，判斷與外幣加息，導(dǎo)致外幣同業(yè)負債成本上行有關(guān)；但考慮到同業(yè)資產(chǎn)利率環(huán)比大幅回升87bp，同業(yè)業(yè)務(wù)實際對招行息差起到正面支撐作用。
零售風險波動
招行23Q4末不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別-1bp、+9bp、+1bp至0.95%、1.10%、1.26%。不良率、逾期率環(huán)比基本平穩(wěn)，關(guān)注率的波動，主要歸因當前零售貸款，尤其是消費貸、信用卡的風險行業(yè)性上行。
母行口徑23Q4末關(guān)注率環(huán)比提升12bp至1.08%，其中零售貸款關(guān)注率環(huán)比回升15bp，零售貸款中，信用卡、消費貸、按揭的關(guān)注率環(huán)比分別上升34bp、12bp、10bp。展望未來，仍需繼續(xù)關(guān)注零售風險的演繹情況。
分紅比例提升
招行2023年宣告分紅比例35%，較2022年提升2pc；對應(yīng)2023年股息率6.29%（數(shù)據(jù)截至2024年3月25日），較四大行預(yù)測平均股息率高67bp。分紅比例提升的背后，與招行強大的資本內(nèi)生補充能力密切相關(guān)。簡單測算，招行2023AROE水平16.2%，按照35%分紅率測算，在核心一級資本充足率不下行的情形下，可支撐RWA增速為10.5%，而2023A招行總資產(chǎn)、RWA增速為9%、13%。
盈利預(yù)測與估值
招行2023年分紅比例提升至35%，對應(yīng)股息率6.29%，較四大行平均高67bp。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤同比增長1.94%/6.01%/7.09%，對應(yīng)BPS40.49/44.58/48.99元。現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)B估值0.77倍。目標價36.63元/股，對應(yīng)2024年P(guān)B 0.90倍，現(xiàn)價空間17%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露
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