>> 長江證券-招商銀行(600036)2023年業(yè)績快報點評：營收回暖+不良改善，股息率吸引力突出-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云 |
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事件描述
招商銀行發(fā)布2023年業(yè)績快報，全年營收同比-1.6%（前三季度-1.7%），歸母凈利潤同比+6.2%（前三季度+6.5%），年末不良率0.95%，環(huán)比-1BP，撥備覆蓋率437.70%，環(huán)比-8.2pct。
事件評論
營收降幅收窄略超預(yù)期，非息降幅收窄。全年營收同比增速-1.6%，較三季報降幅環(huán)比收窄，其中利息凈收入增速-1.6%（前三季度+0.1%），反映凈息差收窄影響，非息收入增速-1.7%（前三季度-4.6%），預(yù)計其中手續(xù)費凈收入繼續(xù)下滑，其他非息收入小幅支撐。歸母凈利潤同比+6.2%（前三季度+6.5%），預(yù)計信用減值損失計提減少，反哺利潤。
全年信貸少增，預(yù)計零售持續(xù)拖累。全年貸款增長7.6%，信貸增長疲弱，也符合股份行基本情況，其中Q4環(huán)比+0.8%，預(yù)計其中對公需求季節(jié)性回落，零售持續(xù)拖累，按揭、消費持續(xù)低迷。存款全年增長8.2%，其中Q4環(huán)比+2.2%，預(yù)計定期占比繼續(xù)上升。
凈息差繼續(xù)收窄。測算2023全年凈息差2.15%，較前三季度下降4BP，其中Q4單季凈息差2.04%，環(huán)比-7BP。預(yù)計Q4貸款收益率降幅明顯，反映存量按揭降息影響，同時新發(fā)放貸款利率仍在走低。不過存款成本壓力可能邊際趨緩，定期化&外幣存款加息影響邊際收斂?？紤]到貸款重定價及新發(fā)放貸款利率繼續(xù)走低，預(yù)計2024Q1凈息差繼續(xù)承受下行壓力，不過去年存款掛牌利率多次下調(diào)，且存款降息目前預(yù)計是可持續(xù)性趨勢，預(yù)計2024年存款降息紅利將逐步釋放，長期看，招商銀行負(fù)債端優(yōu)勢依然穩(wěn)固。
非息收入降幅收窄，代理費率下調(diào)預(yù)計影響24年中收。全年非息收入增速較三季報降幅收窄，預(yù)計其中中收同比降幅小幅收窄，主要基數(shù)逐步走低。2024年代理基金、保險費率下調(diào)預(yù)計將對中收產(chǎn)生壓制，招商銀行中收占比上市銀行最高，中性假設(shè)代銷規(guī)模小幅增長，但手續(xù)費收入可能受到代銷費率的不同程度調(diào)整影響，從而影響營收、利潤。
資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善，預(yù)計不良生成率回落。年末不良率0.95%，環(huán)比-1BP，預(yù)計核銷處置力度加大。母行2023年前三季度不良新生成率1.03%，較2023H1下降1BP，預(yù)計全年不良新生成率繼續(xù)回落。房地產(chǎn)風(fēng)險方面，不良生成率高峰已過，9月末母行對公房地產(chǎn)貸款不良率5.31%，環(huán)比-14BP，不良率也開始回落，存量風(fēng)險逐步核銷處置，預(yù)計Q4不良率繼續(xù)回落，但風(fēng)險完全出清仍需時間。Q3母行信用卡不良生成率環(huán)比回落39BP至4.06%，預(yù)計Q4繼續(xù)改善，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇早期，仍需關(guān)注零售整體資產(chǎn)質(zhì)量情況。年末撥備覆蓋率437.70%，環(huán)比-8.2pct，反哺利潤。
投資建議：業(yè)績總體符合預(yù)期，關(guān)注股息率配置價值。全年業(yè)績總體符合預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)銀行經(jīng)營情況總體穩(wěn)健，預(yù)計2024營收增速-1.9%、歸母凈利潤增速6.2%，目前估值0.73X2024PB，股價修復(fù)核心仍在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，而房地產(chǎn)風(fēng)險仍存在不確定性。中長期投資價值源于高ROE+分紅具備投資價值，預(yù)計2023、2024年股息率6.25%、6.65%，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，穩(wěn)定的股息回報具備吸引力。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，凈息差繼續(xù)收窄；
2、資產(chǎn)質(zhì)量波動，不良率明顯上升。
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