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招行2023年歸母凈利潤(rùn)同比+6%，營(yíng)收同比-2%，表現(xiàn)基本平穩(wěn)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　招行2023年初步核算歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.2%，增速環(huán)比2023Q1-3下降0.3pc；營(yíng)收同比下降1.6%，增速環(huán)比2023Q1-3微升0.1pc。2023年末不良率0.95%，環(huán)比2023Q3末下降1bp，撥備覆蓋率438%，環(huán)比2023Q3末下降8pc。
　　盈利保持平穩(wěn)
　　招行2023年初步核算（下同）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.2%，增速環(huán)比2023Q1-3下降0.3pc；營(yíng)收同比下降1.6%，增速環(huán)比2023Q1-3微升0.1pc，符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利增速保持平穩(wěn)。驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，判斷受存量按揭降息影響，2023Q4息差大幅下行，拖累利息凈收入增速，23Q4測(cè)算單季息差（利息凈收入/期初期末平均總資產(chǎn)）環(huán)比23Q3下降6bp至1.93%；而得益于2022Q4同期其他非息低基數(shù)，判斷2023Q4其他非息增速環(huán)比提升，支撐營(yíng)收增速保持穩(wěn)定。2023年招行利息凈收入、非利息凈收入同比均下降1.6%，增速環(huán)比分別下降1.7pc、改善2.9pc。
　　展望2024年，受LPR降息、信貸需求疲弱等因素影響，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率仍將行業(yè)性下行，拖累招行盈利。預(yù)計(jì)2024年招行營(yíng)收仍面臨小幅負(fù)增壓力，但得益于優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和扎實(shí)的撥備水平，招行利潤(rùn)增速有望保持小幅正增。
　　擴(kuò)張適當(dāng)放緩
　　招行2023年末初步核算總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.8%，增速較2023Q3末環(huán)比-1.1pc，規(guī)模擴(kuò)張速度有所放緩。在當(dāng)前信貸需求不足的大背景下，招行適當(dāng)減緩資產(chǎn)擴(kuò)張速度，有助于盤(pán)活存量低效金融資源，并幫助招行減緩資產(chǎn)端利率下行幅度。
　　不良穩(wěn)中向好
　　招行2023年末初步核算不良率0.95%，環(huán)比2023Q3末下降1bp，不良指標(biāo)穩(wěn)中向好，不良絕對(duì)水平保持行業(yè)較優(yōu)位置。2023年末初步核算撥備覆蓋率438%，環(huán)比2023Q3末下降8pc，撥備水平仍處于高位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　招行2023年盈利和不良保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2024-2025年招商銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.14%/6.55%，對(duì)應(yīng)BPS 40.70/45.07元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 0.73/0.66倍。目標(biāo)價(jià)36.63元/股，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B 0.90倍，現(xiàn)價(jià)空間23%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。