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事件：
　　1月19日，招商銀行發(fā)布2023年業(yè)績快報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入3391億，同比-1.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1466億，同比+6.2%。歸屬普通股股東加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.22%，同比-0.84pct。
　　點評：
　　經(jīng)營保持穩(wěn)健，營收盈利增速較前三季度大體持平。2023年招行營收、歸母凈利潤同比增速分別為-1.6%、6.2%，相較前三季度，營收降幅略收窄0.1pct，盈利增幅小幅下降0.3pct。營收構(gòu)成上看，（1）凈利息收入同比下降1.6%至2147億，增速較1-3Q下降1.7pct，預計主要受4Q息差仍承壓運行拖累，與行業(yè)趨勢一致；（2）非息收入同比下降1.7%至1245億，降幅較1-3Q收窄2.9pct，或主要受益4Q債券市場走強，對凈其他非息收入形成有力提振；居民風險偏好維持低位，疊加代理保險、基金等費率下行，預估財富管理等業(yè)務中收仍承壓。營收支出同比下降9.6%，降幅較前三季度走闊1.9pct，提振盈利增速仍維持6%以上。4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為-1.4%、5.2%。
　　擴表速度穩(wěn)中有降，貸款增長保持規(guī)模適度。2023年末，招行總資產(chǎn)、貸款、非信貸類資產(chǎn)同比增速分別為8.8%、7.6%、10.6%，較3Q末分別下降1.1、0.1、2.9pct；貸款占總資產(chǎn)的比重為59%，較3Q末下降1.5pct，全年各季末貸款占比相對平穩(wěn)，中樞在60%附近。4Q宏觀經(jīng)濟仍處在磨底階段，居民擴表速度相對緩慢，對招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對不足形勢下，招行并未單純追求貸款規(guī)模擴張，而是尋求相對更優(yōu)的“量價平衡”。
　　存款增速較3Q末下降4.3pct，市場類負債吸收力度加大。截至2023年末，招行總負債、存款、市場類負債同比增速分別為8.3%、8.2%、8.4%，較3Q末分別變動-1.6、-4.3、9.8pct。4Q單季新增存款1749億，同比少增2707億。在銀行業(yè)存款定期化態(tài)勢延續(xù)、存款成本管控壓力加劇背景下，預估招行主動加強了高息存款的管控，并適度加大市場類負債吸收力度。截至2023年末，存款占比較3Q末下降0.7pct至82%。
　　2023年12月，存款掛牌利率再度下調(diào)，有助負債成本管控。2023年12月22日，招行同國有大行一同非對稱下調(diào)定期存款掛牌利率、通知協(xié)定存款利率以及大額存單利率，同時下調(diào)了內(nèi)部管理授權(quán)優(yōu)惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款掛牌利率下調(diào)10bp，2Y下調(diào)20bp，3Y、5Y則下調(diào)25bp，通知、協(xié)定存款利率分別下調(diào)20bp。存款掛牌利率下調(diào)，對零售存款影響最為直接，其實際付息率水平改善幅度與掛牌利率相當；此外，2023年存款掛牌利率下調(diào)對負債成本改善作用也將在2024年進一步顯效，疊加隨著經(jīng)濟景氣度筑底回暖，存款定期化、長期化趨勢有望緩和，2024年存款成本率或?qū)⑾乱啤?br>　　不良率環(huán)比下降1bp，撥備覆蓋率維持較高水平。截至2023年末，招行不良貸款率較3Q末略降1bp至0.95%，為上市銀行較優(yōu)水平。撥備覆蓋率較3Q末下降8.2pct至437.7%，撥貸比較3Q末下降13bp至4.14%，風險抵補能力處于行業(yè)較高水平。
　　盈利預測、估值與評級。招行深耕零售業(yè)務30余年，零售業(yè)務具有較深的護城河，這種護城河在于切實以客戶為中心的服務精神，追求極致的客戶體驗，以及由此帶來的更大的客戶粘性。當前階段，雖然零售業(yè)務受到居民擴表意愿不足、風險偏好較低等因素拖累，但公司并非單純追求貸款規(guī)模擴張，而是更加注重客戶綜合價值貢獻最大化；疊加2024年存款成本率有望改善，有助于一定程度上緩釋息差收窄壓力。預估公司在追求更好“量價平衡”的過程中，盈利有望維持合理增速。維持2023-2025年EPS預測為6.05/6.77/7.61元，對應PB估值為0.80/0.71/0.63倍。經(jīng)濟逐步企穩(wěn)復蘇預期下，微觀資產(chǎn)負債表修復有望帶來居民消費和投資需求的回暖，公司作為零售標桿銀行，具有估值修復彈性。維持“買入”評級。
　　風險提示：1）經(jīng)濟復蘇勢頭不及預期，可能對居民就業(yè)、收入等產(chǎn)生影響，影響公司零售信貸及財富管理需求；2）房地產(chǎn)風險釋放超預期，拖累資產(chǎn)質(zhì)量。