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事項：
　　1月19日晚，招商銀行披露2023年業(yè)績快報，公司全年預計實現(xiàn)營業(yè)收入3391.23億元，同比-1.64%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤1466.02億元，同比增6.22%。
　　評論：
　　2023全年營收增速仍承壓，但在去年Q4低基數(shù)影響下，累積增速較前三季度負增有收斂，凈利潤增速則總體保持平穩(wěn)。從細分營收結構看，全年凈利息收入/非息收入預計分別同比-1.63%/-1.65%，其中Q4單季凈利息收入523.8億元，環(huán)比-1.7%，仍是息差收窄拖累。4季度在存量按揭利率集中調降因素影響下，息差環(huán)比有一次性的收窄，根據(jù)我們測算的類息差（凈利息收入/平均總資產）Q4在1.93%，環(huán)比Q3下降6bps，同比下降33bps。全年累積類息差2.03%，環(huán)比前三季度下降5bps，同比下降22bps。此外，在4季度“報行合一”影響下，預計代理保險相關手續(xù)費收入也有收窄，拖累凈非息收入同比增速從前三季度同比增7.4%下降至同比下降1.65%。整體看，Q4招商銀行營收和利潤表現(xiàn)符合我們預期。
　　全年存貸增速邊際放緩。2023全年貸款新增4574億元，同比增7.6%（前三季度同比增7.7%），存款新增仍強于貸款，存款新增6197億元，同比增8.2%（前三季度同比增12.6%）。2023全年招行總資產同比增8.8%，貸款占比總資產小幅下降至59.02%。
　　整體資產質量仍保持平穩(wěn)。2023年招行不良率/撥覆率0.95%/437.7%，環(huán)比1bp/-8.2pct，總體保持平穩(wěn)。撥貸比4.14%，環(huán)比-13bp。
　　投資建議：在4季度面臨存量按揭利率調整和報行合一雙重因素擾動下，招行整體業(yè)績增速保持平穩(wěn)，資產質量各項指標仍維持在較優(yōu)水平。當前居民加杠桿意愿/風險偏好仍在低位，但零售相關風險已經開始改善，居民信心恢復仍需一定時間。長期看，招商銀行基本面扎實穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長期遞進且堅定有力；通過在零售領域的長期深耕，積累了一批優(yōu)質、穩(wěn)定的零售客戶群體，通過體系化經營和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務領域的護城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長期價值。結合公司披露最新快報，我們調整2024E/2025E凈利潤增速為4.99%/7.61%（前值7.63%/7.41%），當前股價對應24EPB 0.72X，在歷史0.16%的分位點，結合公司基本面和歷史估值中樞，給予2024年目標PB 0.95X，對應目標價39.02元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：經濟恢復不及預期，地產風險暴露超出預期。