>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主動(dòng)調(diào)整資負(fù)結(jié)構(gòu)，不良生成邊際下行-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
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事項(xiàng)：
10月27日晚，招商銀行披露2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2602.79億元，同比-1.72%；歸母凈利潤(rùn)1138.9億元，同比增6.52%。不良率0.96%，撥備覆蓋率445.86%。
評(píng)論：
受凈息差環(huán)比下行和其他非息收入增速放緩影響，前三季度累積營(yíng)收增速較上半年有小幅收窄。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，23Q1-Q3凈利息收入/凈手續(xù)費(fèi)收入/其他非息收入分別同比增+0.1%/-11.52%/+14.9%。Q3單季凈利息收入532.9億元，繼續(xù)環(huán)比-0.55%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比收窄。三季度單季凈息差2.11%，環(huán)比2季度繼續(xù)收窄5bps，其中資產(chǎn)端收益率繼續(xù)環(huán)比Q2下行8bps至3.72%，主要是貸款收益率進(jìn)一步環(huán)比下行7bps；負(fù)債端付息率則環(huán)比下行1bp至1.73%，對(duì)息差起到一定穩(wěn)定作用，主要是同業(yè)負(fù)債成本環(huán)比有較大下行，存款付息率預(yù)計(jì)在外幣負(fù)債和存款定期化趨勢(shì)的帶動(dòng)下仍環(huán)比有1bp的上升。從非息收入看，前三季度招行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入670.3億元，同比-11.52%，增速較上半年總體保持平穩(wěn)。其中財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入占比中收穩(wěn)定在33%左右，同比-6%（H1同比-10.2%），代理基金/理財(cái)/信托/保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別同比22.9%/-24.2%/-22.1%/+17%，代理保險(xiǎn)收入正增速進(jìn)一步走闊，主要是保障型保險(xiǎn)銷(xiāo)量及占比同比上升；代銷(xiāo)基金收入負(fù)增速則進(jìn)一步擴(kuò)大，主要是費(fèi)率較高的權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模及占比下降。其他非息收入23Q3實(shí)現(xiàn)85.9億，其中單季實(shí)現(xiàn)投資收益50.0億。在凈息差收窄、其他非息收入增速放緩的共同影響下，Q1-3營(yíng)收增速小幅回落至同比-1.72%、PPOP累計(jì)同比增速在-2.8%。
Q3信貸環(huán)比小幅正增，零售非房消費(fèi)需求總體穩(wěn)定增長(zhǎng)，但同業(yè)資產(chǎn)/負(fù)債主動(dòng)壓降下有小幅縮表。招行Q3新增信貸1001億，環(huán)比+1.6%，其中一般對(duì)公/零售/票據(jù)分別新增-330/+591/+740億元。從母行信貸投放結(jié)構(gòu)看，一般對(duì)公余額下降主要來(lái)自對(duì)采掘、房地產(chǎn)、批發(fā)零售、交通運(yùn)輸行業(yè)貸款的主動(dòng)壓降，其中房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款同比-13.7%（上半年-10.4%）。零售端母行口徑下個(gè)人住房按揭貸款環(huán)比-0.7%，小微/消費(fèi)貸/信用卡則分別環(huán)比+3.7%/ +9.5%/+1.5%。此外三季度招行主動(dòng)進(jìn)行資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)端壓低了買(mǎi)入返售和拆出資金等低收益的資產(chǎn)，增加了高收益的貸款資產(chǎn)，負(fù)債端壓降了同業(yè)存放和拆入資金，Q3招行總資產(chǎn)、總負(fù)債分別環(huán)比-0.7%、-1.1%。
不良余額和不良率整體保持平穩(wěn)，公司口徑年化不良凈生成已經(jīng)連續(xù)三季度保持下行。23Q3招行不良率/撥覆率0.96%/445.9%，環(huán)比+1bp/-1.8pct，總體平穩(wěn)，關(guān)注類(lèi)貸款占比環(huán)比-1bp至1.01%，關(guān)注+不良占比總貸款的比例環(huán)比保持穩(wěn)定。我們測(cè)算集團(tuán)口徑下的單季不良凈生成0.71%，較Q2的0.63%環(huán)比有小幅上行，但仍保持在低位。招行公司口徑的不良凈生成率1.03%，同比下降0.1pct，亦較23H1年化1.04%的不良凈生成水平有下降，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度保持下行。房地產(chǎn)行業(yè)不良率雖然繼續(xù)有上升，但主要是分母端貸款總額壓降，房地產(chǎn)行業(yè)的不良余額整體保持相對(duì)平穩(wěn)，3季末為159.11億（1季末為152.44億）。
投資建議：招行在當(dāng)前有效需求不足、息差承壓的大環(huán)境下，營(yíng)收增長(zhǎng)有一定承壓，但非房零售信貸需求已經(jīng)呈現(xiàn)邊際修復(fù)，且房地產(chǎn)不良凈生成同比下降，資產(chǎn)質(zhì)量壓力最大的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。招商銀行基本面扎實(shí)穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長(zhǎng)期遞進(jìn)且堅(jiān)定有力；通過(guò)在零售領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶(hù)群體，通過(guò)體系化經(jīng)營(yíng)和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長(zhǎng)期價(jià)值。結(jié)合3季度LPR下調(diào)、存量按揭利率的調(diào)整，同時(shí)結(jié)合公司3季報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整公司2023E/2024E/2025E的凈利潤(rùn)增速為6.4%/7.6%/7.4%（前值為9.0%/12.3%/10.1%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23EPB 0.86X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，給予2023年目標(biāo)PB 1.0 X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.62元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期。
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