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事件：招商銀行公布2023年三季報(bào)，營收增速為-1.72%（2023H為-0.35%），撥備前利潤增速為-2.77%（2023H為-2.40%），歸母凈利潤增速為6.52%（2023H為9.12%）。各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)增速較中報(bào)增速均小幅回落，基本面處于低位震蕩階段，營收增長符合市場預(yù)期，利潤增速略低于預(yù)期。我們點(diǎn)評如下：
　　招商銀行2023年三季度單季歸母凈利潤增速為1.70%，主要驅(qū)動因素來自于規(guī)模擴(kuò)張、稅收支出同比減少；而凈息差同比收窄則是主要的拖累因素。
　　生息資產(chǎn)增速小幅回落。今年三季度招行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長9.5%，較2023Q2增速下降1個百分點(diǎn)。其中信貸、金融資產(chǎn)投資、同業(yè)業(yè)務(wù)增速均小幅下行，這與整個銀行業(yè)經(jīng)營趨勢基本一致，而從單季新增生息資產(chǎn)（日均余額口徑）規(guī)模來看，投資類資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)與去年同期基本持平，信貸增量同比明顯減少907億元。
　　為了詳細(xì)拆分信貸投向的結(jié)構(gòu)，我們以招行母公司（本行口徑）數(shù)據(jù)做進(jìn)一步分析，從季末時點(diǎn)數(shù)來看，Q3單季新增信貸1105億元，同比增加467億元，與上述日均余額口徑新增信貸同比明顯減少有較大的差異，這主要是因?yàn)槿径饶┱行型ㄟ^票據(jù)貼現(xiàn)填充信貸規(guī)模（Q3新增票據(jù)750億元，同比多675億元），這部分資產(chǎn)在Q3生息時間較短。一般性對公信貸新增規(guī)模與去年同期差異并不算特別大，并且往往銀行進(jìn)入下半年對公信貸投放會減緩，以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。
　　Q3新增零售信貸547億元，同比減少167億元，其中住房按揭貸款余額在三季度再度負(fù)增長，小微、一般消費(fèi)信貸增長勢頭不錯，信用卡貸款同比、環(huán)比均有減弱的態(tài)勢。
　　綜合來看，居民端消費(fèi)需求復(fù)蘇速度偏慢，導(dǎo)致招行零售信貸增長趨勢并不是特別穩(wěn)固，并且從零售信貸結(jié)構(gòu)來看，按揭、以及依靠場景消費(fèi)的信用卡仍偏弱。
　　Q3凈息差同比、環(huán)比均繼續(xù)收窄。招行三季度單季凈息差為2.11%，同比下降25bps，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，也對凈利息收入形成拖累；環(huán)比下降5bps，降幅略有收窄。具體來看：
　　①Q(mào)3資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降8bps。從各項(xiàng)資產(chǎn)利率走勢來看，三季度信貸收益率環(huán)比下降7bps，預(yù)計(jì)主要受LPR下行以及市場利率在低位運(yùn)行的影響；投資類資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bps，2022年至今始終在3.2%附近波動，變化并不太大；同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比下降48bps，招行在Q3大幅壓降存放同業(yè)及金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)、拆出資金合計(jì)708億元，預(yù)計(jì)主要是減少外幣資金的拆出與存放，這部分外幣資產(chǎn)收益率高，進(jìn)而拉低了同業(yè)資產(chǎn)收益率。
　?、赒3負(fù)債成本環(huán)比下降1bps。從各項(xiàng)負(fù)債成本的走勢來看，三季度存款成本提升1bps，考慮到當(dāng)前招行活期存款轉(zhuǎn)定期的趨勢依然存在，存款成本上行趨勢有所放緩實(shí)屬不易；同業(yè)資金成本環(huán)比下降17bps，招行在三季度大幅減少同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金合計(jì)884億元，預(yù)計(jì)主要是減少外幣資金的拆入與存入，這部分外幣計(jì)價資金成本高，進(jìn)而降低了同業(yè)負(fù)債成本，可以看出，為緩解凈息差壓力，招行在主動壓降高利率的外幣資產(chǎn)、負(fù)債。
　?、壅雇募径燃懊髂辏诎唇依氏抡{(diào)、LPR下調(diào)及重定價的影響下，整個銀行業(yè)凈息差預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓，對招行來說，能否通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化緩解凈息差下行壓力，可能還需要繼續(xù)觀察。
　　非息收入增速明顯放緩。三季度招行非息收入同比增長-8.9%,較Q2增速下降9.9個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)?月下旬以來債券市場利率上行，債券投資相關(guān)收益有所減少，帶動三季度其他非息凈收入僅增長-4.1%。
　　三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速-10.8%，與Q2增速基本持平。其中財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正并較Q2增速明顯提升，代理保險業(yè)務(wù)是主要驅(qū)動因素，而代理基金、信托、理財(cái)收入增長依然有壓力；銀行卡、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)收入增速放緩，與當(dāng)前消費(fèi)需求偏弱、資本市場震蕩有一定的關(guān)系。
　　展望未來，銀保手續(xù)費(fèi)率、代理基金費(fèi)率的調(diào)整預(yù)計(jì)還將對銀行中收增長帶來壓力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善的趨勢。三季度末，招行母公司（本行口徑）不良率為0.94%，環(huán)比下降1bps；關(guān)注率為0.96%，環(huán)比下降4bps；逾期率為1.13%，環(huán)比下降8bps，整體資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的格局，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。具體來看：
　?、賹刨J方面，Q3不良率、關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比持平、下降15bps、下降14bps，值得關(guān)注的是，三季度末對公房地產(chǎn)貸款不良率、不良貸款余額分別環(huán)比下降21bps、37億元，這是自2021年初以來首次實(shí)現(xiàn)“雙降”，招行對公房地產(chǎn)行業(yè)的整體撥貸比接近15%，抵御風(fēng)險的能力較為充足。
　?、诹闶鄯矫妫琎3各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)環(huán)比基本穩(wěn)定，其中信用卡關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比下降7bps、11bps，小微與一般消費(fèi)信貸信用風(fēng)險壓力較小。
　　不良生成率低位波動。今年三季度招行不良凈生成率為0.99%（年化），同比下降11bps，環(huán)比小幅提升2bps，壓力可控，其中對公信貸、零售（不含信用卡）不良凈生成率環(huán)比均略有提升，但信用卡不良凈生成率環(huán)比大幅下行40bps至4.06%，信用風(fēng)險壓力改善顯著。
　　壓降非信貸減值損失支撐利潤增長。在不良