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報(bào)告關(guān)鍵要素: 招商銀行發(fā)布2023年中期業(yè)績報(bào)告。
　　投資要點(diǎn): 營收和凈利潤增速較一季度有所回升：2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營收1,784.60億元，同比下降0.35%。實(shí)現(xiàn)凈利潤757.52億元，同比增長9.12%。營收和凈利潤增速均較一季度有所回升。同期，總資產(chǎn)較年初增長5.93%，貸款總額較年初增長5.02%，存款總額較年初增長6.56%。
　　二季度凈息差繼續(xù)收窄，零售信貸余額較年初增長5.31%：2023年上半年凈息差2.23%，二季度單季是2.16%，環(huán)比一季度單季下滑13BP。
　　受LPR多次下調(diào)帶來的重定價(jià)以及市場有效需求不足因素的影響，整體貸款以平均余額計(jì)算的收益率在二季度環(huán)比繼續(xù)下行。負(fù)債端，二季度存款的付息成本環(huán)比繼續(xù)上行，主要是定期存款的占比持續(xù)上升推動，不過存款付息率仍處于行業(yè)中較低的位置。從新增的信貸投放結(jié)構(gòu)看，零售貸款余額較年初增長5.31%，公司加了小微以及消費(fèi)相關(guān)貸款的投放。
　　客戶基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)：2023年上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑11.82%。
　　從結(jié)構(gòu)上看，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入下滑10.21%，主要是受到資本市場偏弱以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行因素的影響。不過截至2023年6月末，零售業(yè)務(wù)的AUM為12.8萬億元，較年初增長5.9%，客戶基礎(chǔ)仍在進(jìn)一步夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：大財(cái)富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入雖然受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素的影響出現(xiàn)波動，不過客戶基礎(chǔ)仍在持續(xù)夯實(shí)。長期看，招行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進(jìn)一步鞏固財(cái)富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。綜合考慮市場環(huán)境以及短期財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拓展情
　　況，我們調(diào)低2023/24年EPS預(yù)測至5.87元/6.47元，按照招商銀行A股8月29日收盤價(jià)32.04元，對應(yīng)2023年0.88倍PB，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較
　　大，經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)政策的變動，都將對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等