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事件：招商銀行發(fā)布2023年中報(bào)，公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1785億元，同比0.35%;歸母凈利潤(rùn)為758億元，同比+9.12%；ROE為17.55%，同比0.52pct；不良貸款率為0.95%，較年初-0.01pct。
　　營(yíng)收增速邊際回升，盈利能力穩(wěn)健。招商銀行1H23/1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1785/878億元，同比-0.35%/+0.83%，1H23利息凈收入為1090億元，同比+1.21%；公司1H23歸母凈利潤(rùn)758億元，同比+9.12%；加權(quán)年化平均ROE為17.55%，同比-0.52pct；基本每股收益2.93元，同比+9.74%，盈利能力保持穩(wěn)健。
　　投資收益支撐非息收入。1H23實(shí)現(xiàn)非利息凈收入695億元，同比-2.71%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金收入513億元，同比-10.9%，主要是部分財(cái)富產(chǎn)品銷售規(guī)模和費(fèi)率下降，以及信用卡線下交易手續(xù)費(fèi)下降所致。其他凈收入224億元，同比+24.3%，支撐了非息收入，主要是債券投資和非貨基金投資公允價(jià)值增加。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。公司堅(jiān)持以客戶為中心，繼續(xù)推進(jìn)大財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，引入具有行業(yè)代表性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。至1H23末，財(cái)富客戶數(shù)量為4663萬(wàn)戶，較上年末+8.12%，金葵花及以上客戶444萬(wàn)戶，較上年末+7.19%，私人銀行客戶14.3萬(wàn)戶，較上年末+6.21%；零售理財(cái)產(chǎn)品余額3.24萬(wàn)億元，較上年末+3.21%；其中，非貨公募基金銷售額1526億元，同比-18.5%，主要是市場(chǎng)修復(fù)程度相對(duì)預(yù)期偏弱，代理保險(xiǎn)保費(fèi)574億元，同比+54.9%，主要是公司加大期繳保險(xiǎn)配置力度，帶動(dòng)保費(fèi)快速提升。
　　零售信貸貢獻(xiàn)利息收入增長(zhǎng)，存款定期化延續(xù)。1H23凈利息收入1090億元，同比+1.21%，1H23末，凈息差為2.23%，比1Q23末-6bp，比年初17bp，主要受貸款重定價(jià)和市場(chǎng)利率變化影響。1）資產(chǎn)端，公司總貸款為6.36萬(wàn)億，較年初+5.02%，公司積極推薦產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，提升資產(chǎn)質(zhì)量，持續(xù)加大對(duì)小微客戶的信貸支持力度，穩(wěn)健發(fā)展信用卡業(yè)務(wù)，1H23末零售貸款達(dá)3.33萬(wàn)億，較上年末+5.31%，其中，小微貸款余額7109億元，較上年末+12.7%。2）負(fù)債端，公司總存款8.03萬(wàn)億，較上年末+6.56%，公司和零售定期存款分別比上年末+14.9%和+25.9%，主要是當(dāng)前企業(yè)資金活化程度尚未有明顯改善，居民儲(chǔ)蓄需求保持剛性，存款呈現(xiàn)定期化趨勢(shì)，使得利息支出增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。1H23末，公司整體不良貸款率降至0.95%，較上年末-1bp，較1Q23持平，處于較低水平，展現(xiàn)出其優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量把控能力。分產(chǎn)品類型來(lái)看，受部分高負(fù)債房地產(chǎn)客戶及個(gè)別經(jīng)營(yíng)不善的公司客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，公司貸款不良率較上年末+1bp至1.27%；零售貸款不良率為0.84%，比上年末-5bp。1H23末，撥備覆蓋率達(dá)447.63%，較上年末-3.16pct，較1Q23末-0.69pct，撥備覆蓋率仍保持較高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
　　投資建議：招商銀行始終堅(jiān)持“質(zhì)量，效益，規(guī)?！眲?dòng)態(tài)發(fā)展理念，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張，財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，公司盈利能力保持較強(qiáng)水平。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，市場(chǎng)需求恢復(fù)，我們預(yù)測(cè)23E/24E/25E營(yíng)業(yè)收入分別為3779億/4179億/4638億元，同比分別+10%/+11%/+11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1548億/1762億/1999億元，同比分別+12%/+14%/+13%。2023年8月28日收盤(pán)價(jià)32.04元/股，對(duì)應(yīng)23E/24E/25E的PB為0.91/0.83/0.76倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)政策大幅轉(zhuǎn)向；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。