>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2023中期報告點(diǎn)評：零售需求邊際回暖，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
賈靖，徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
8月25日晚，招商銀行披露2023年半年度報告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1784.60億元，同比-0.35%；撥備前利潤1220.93億元，同比-2.40%；歸母凈利潤757.52億元，同比增9.12%。
評論：
23H1營收和撥備前利潤增速均拐頭向上，其他非息收入增速表現(xiàn)繼續(xù)好于預(yù)期，撥備繼續(xù)對利潤有支撐，凈利潤同比增速走闊至9.12%。從營收結(jié)構(gòu)看，上半年凈利息收入/凈手續(xù)費(fèi)收入/其他非息收入分別同比增+1.2%/-11.8%/+26.7%。Q2單季凈利息收入535.9億元，環(huán)比-3.3%，仍是息差收窄拖累。Q2凈息差2.16%，環(huán)比Q1下行13bps，資負(fù)兩端均有一定拖累，資產(chǎn)端收益率環(huán)比下行6bps至3.80%（主要是貸款收益率環(huán)比-10bps），負(fù)債端付息率環(huán)比上行6bps至1.74%（其中存款付息率環(huán)比+4bps，存款定期化趨勢仍在）。23H1招行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入513.4億元，其中財富管理手續(xù)費(fèi)收入占比33%，同比-10.2%（Q1同比-13.3%），代理基金/理財/信托/保險業(yè)務(wù)收入分別同比-17.8/-25.8%/-25.5%/+3.1%，代理保險轉(zhuǎn)為正收入，居民當(dāng)前風(fēng)險偏好仍在低位，存在部分金融產(chǎn)品搬家至存款的現(xiàn)象，股票和混合型基金保有和銷售規(guī)模同比下降，同時理財產(chǎn)品規(guī)模和費(fèi)率都有降低。其他非息收入表現(xiàn)好于預(yù)期，23Q2實(shí)現(xiàn)107.7億（YoY +39.3%），其中單季實(shí)現(xiàn)投資收益58.3億。在凈手續(xù)費(fèi)收入和其他非息收入共同帶動下，上半年營收增速小幅回暖至同比0.35%、PPOP累計同比增速由一季度-3.9%收窄至-2.4%。
Q2零售需求回暖，對公調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。招行Q2新增信貸194.6億，環(huán)比小幅微增0.3%，主要是對公票據(jù)有壓降，Q2新增-966.3億元，一般對公和零售信貸增長還是不錯的，特別是零售信貸回暖，分別新增239.9/921.0億元。從母行信貸投放結(jié)構(gòu)看，二季度新增零售貸款結(jié)構(gòu)更加均衡，小微/消費(fèi)貸/信用卡分別占比新增貸款37.2%/28.7%/30%，同時個人住房貸款需求也有恢復(fù)，母行單季新增42億。對公端則是繼續(xù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，上半年招行繼續(xù)加大對制造業(yè)、采掘業(yè)、金融業(yè)的支持力度，相關(guān)領(lǐng)域貸款分別同比增43.8%、25.9%、25.8%，對房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款則繼續(xù)保持壓降，對公房企貸款同比-10.4%。
整體資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，零售各項風(fēng)險指標(biāo)繼續(xù)回落，房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量仍有波動，地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。23H1招行不良率/撥覆率0.95%/447.6%，環(huán)比總體平穩(wěn)，關(guān)注類貸款占比環(huán)比-10bp至1.02%，關(guān)注+不良占比總貸款的比例已經(jīng)下降到2%以內(nèi)。單季不良凈生成環(huán)比小幅下行至低位0.63%。集團(tuán)口徑對公/零售不良率分別較年初+1bp/-5bp在1.27%/0.84%，其中母行口徑下零售關(guān)注類、逾期率指標(biāo)均繼續(xù)環(huán)比下行，分領(lǐng)域看各項零售資產(chǎn)的風(fēng)險指標(biāo)均有下降。對公房地產(chǎn)不良率仍有走高，主要是受到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，截止6月末招行房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率5.45%，較上年末上升1.46個百分點(diǎn)，主要是受個別高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險進(jìn)一步釋放、風(fēng)險處置進(jìn)度較慢和房地產(chǎn)貸款余額下降的共同影響。
投資建議：招行二季度零售需求回暖，各項業(yè)績增速均有小幅回升，撥備基礎(chǔ)夯實(shí)下，利潤增長小幅提速。當(dāng)前居民加杠桿意愿/風(fēng)險偏好仍在低位，但零售相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)開始改善，居民信心恢復(fù)仍需一定時間?？紤]招行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)一直保持相對優(yōu)異，利潤增長仍會維持穩(wěn)定。招商銀行基本面扎實(shí)穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長期遞進(jìn)且堅定有力；通過在零售領(lǐng)域的長期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶群體，通過體系化經(jīng)營和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長期價值。當(dāng)前股價對應(yīng)23EPB 0.86X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，給予2023年目標(biāo)PB 1.1X，對應(yīng)目標(biāo)價40.44元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險暴露超出預(yù)期。
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