>> 平安證券-招商銀行(600036)業(yè)績穩(wěn)健增長，靜待零售復(fù)蘇-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁喆奇，黃韋涵 |
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事項：
招商銀行發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1784.6億元，同比減少0.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤757.5億元，同比增長9.1%。上半年年化ROE 17.55%，較去年同期下降0.52個百分點。2023年2季度末總資產(chǎn)10.7萬億元，較上年末增長5.9%，其中貸款較上年末增長5.0%，存款較上年末增長6.6%。
平安觀點：
凈利息收入穩(wěn)增，非息降幅顯著收窄。招行上半年歸母凈利潤同比增長9.1%（vs+7.8%，23Q1），增速有所回升，我們認為這一方面源自收入端整體壓力的減小，上半年公司實現(xiàn)營收同比減少0.4%（vs-1.5%，23Q1），另一方面資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定背景下?lián)軅鋵τ谟降闹纬掷m(xù)，上半年公司信用減值損失同比下降24.8%（vs-23.7%，23Q1）。收入端分項來看，非息收入降幅的明顯收窄，上半年公司實現(xiàn)非息收入同比減少2.7%（vs-6.1%，23Q1），在這背后其他非息增長的加快和中收降幅的減小均有正貢獻。公司上半年其他非息收入同比增長24.3%（vs+14.9%，23Q1），我們判斷主要源自2季度債券利率下行帶來的公允價值變動損益的增加以及匯兌凈收益的增長。中收方面，上半年手續(xù)費凈收入同比減少11.8%（vs-12.6%，23Q1），降幅略有收窄但仍然比較乏力，結(jié)構(gòu)方面財富管理類收入仍然構(gòu)成主要拖累，上半年同比降幅10.2%（vs-13.3%，23Q1），我們認為主要源自當前居民金融資產(chǎn)對理財、基金配置需求的下降，其中代銷理財、代銷基金收入同比減少26%、18%。利息收入方面，上半年凈利息收入增速小幅放緩，實現(xiàn)同比增長1.2%（vs+1.7%，23Q1），主要受到2季度息差收窄和規(guī)模擴張放慢的影響，不過我們預(yù)計優(yōu)于對標同業(yè)。
息差收窄持續(xù)，規(guī)模穩(wěn)健擴張以量補價。公司上半年凈息差2.23%（vs2.29%，23Q1），2季度單季凈息差環(huán)比下降12BP至2.06%，仍然主要受到資產(chǎn)端影響，公司單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降6BP至3.80%，貸款收益率環(huán)比下降10BP至4.31%，我們認為主要與2季度LPR進一步下行有關(guān)。此外從負債端來說，公司2季度單季計息負債成本率也環(huán)比有所抬升6BP至1.74%，其中同業(yè)負債成本環(huán)比提升18BP至2.16%，同時存款定期化趨勢延續(xù)影響下，單季存款成本率也環(huán)比上升4BP至1.63%。
規(guī)模方面，開門紅集中發(fā)力后擴張速度略有放緩，2季度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長10.4%（vs+11.6%，23Q1），較上年末增長5.9%，其中貸款總額較上年末增長5.0%，信貸投放結(jié)構(gòu)上，在居民需求不足背景下仍然主要由對公端支撐，上半年末對公貸款、零售貸款分別較上年末增長8.5%、5.3%，同時受票據(jù)市場整體業(yè)務(wù)量下降影響，公司票據(jù)貼現(xiàn)存量較上年末減少12.6%。負債端來看，存款較上年末增長6.6%，增速絕對水平仍處高位，但從結(jié)構(gòu)來看存款定期化趨勢持續(xù)，活期存款占比較上年末下降4個百分點至59%。
不良生成壓力下降，風(fēng)控可控撥備無虞。公司2季度末不良率環(huán)比持平于0.95%，我們測算公司2季度單季年化不良貸款生成率0.94%（vs1.10%，23Q1），整體生成壓力有所減輕，生成結(jié)構(gòu)上仍然主要來自信用卡貸款（占2季度不良生成額比重69%）。在不良生成壓力下降的同時，從前瞻性指標來看，2季度末關(guān)注率環(huán)比下降10BP至1.02%，我們預(yù)計公司資產(chǎn)質(zhì)量總體風(fēng)險可控。撥備絕對水平繼續(xù)維持高位，2季度公司撥備覆蓋率環(huán)比下降0.69個百分點至448%，撥貸比環(huán)比持平于4.27%，風(fēng)險抵補能力仍然突出。
投資建議：短期承壓不改業(yè)務(wù)韌性，關(guān)注零售復(fù)蘇進程。公司營收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動較大，但長期角度下的競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，營收能力絕對水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長期價值依然可期。此外，財富管理業(yè)務(wù)和高凈值客戶全周期服務(wù)仍然是市場未來主流趨勢，公司作為財富管理業(yè)務(wù)最具代表性的銀行，該項業(yè)務(wù)優(yōu)勢有望帶來新的價值。考慮到公司收入端的韌性和充裕的撥備覆蓋水平，我們維持公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS分別為6.15/6.91/7.69元，對應(yīng)盈利增速分別為12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股價對應(yīng)23-25年P(guān)B分別為0.9x/0.8x/0.7x，在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量保證下，我們看好招行在零售領(lǐng)域尤其是財富管理的競爭優(yōu)勢，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升
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