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核心觀點(diǎn)
　　收入利潤(rùn)增速小幅回升，盈利能力略有回落。2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1785億元，同比下降0.4%，增速較一季報(bào)略微高1.1個(gè)百分點(diǎn)；上半年歸母凈利潤(rùn)758億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速較一季度回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年年化加權(quán)平均ROE17.6%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于行業(yè)較高水平。
　　資產(chǎn)規(guī)模增速穩(wěn)定，個(gè)人活期存款增長(zhǎng)較快。2023年二季度末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.4%至10.7萬(wàn)億元，資產(chǎn)增速連續(xù)多年保持在10%附近。二季度末存款同比增長(zhǎng)14.3%至8.1萬(wàn)億元，其中個(gè)人活期存款日均余額同比增長(zhǎng)20.8%，顯示出公司依然保持了較好的零售客戶(hù)優(yōu)勢(shì)；貸款同比增長(zhǎng)7.1%至6.4萬(wàn)億元，其中對(duì)公貸款同比增長(zhǎng)12.0%，零貸款同比增長(zhǎng)7.7%。二季度末零售AUM12.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%。
　　凈息差下行壓力有所增加。公司披露的上半年日均凈息差2.23%，同比降低21bps。凈息差下降受如下因素影響：一是LPR下降以及信貸需求不足，尤其是高收益零售貸款需求不足等導(dǎo)致貸款收益率下降26bps；二是受活期存款成本上升以及存款定期化影響，存款成本同比上升12bps。環(huán)比來(lái)看，二季度凈息差2.16%，較一季度下降13bps，降幅仍然較大，仍然是受到存貸利差收窄影響，預(yù)計(jì)下半年還將繼續(xù)降低，給公司收入增長(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)壓力。
　　受外部因素影響手續(xù)費(fèi)凈收入下降。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降11.8%，增速與一季度差別不大，主要還是資本市場(chǎng)不景氣以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露等導(dǎo)致財(cái)富相關(guān)收入下降較多，零售消費(fèi)相關(guān)的銀行卡收入等也有所下降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。我們測(cè)算的上半年不良生成率0.83%，同比下降4bps；公司披露的上半年不良生成率1.04%，同比下降9bps；公司二季度末不良率穩(wěn)定在0.95%；關(guān)注率1.02%，較年初降低19bps；逾期率1.25%，較年初下降4bps。撥備覆蓋率448%，基本上保持穩(wěn)定；撥貸比4.27%，也較為穩(wěn)定；上半年“撥備計(jì)提/不良生成（按測(cè)算值計(jì)）”109%。
　　投資建議：我們根據(jù)中報(bào)信息小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)1480/1565/1653億元，同比增速7.2/5.8/5.6%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.5/5.2/4.9x，PB為0.8/0.8/0.7x。考慮如下因素，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”：（1）接近大行水平的股息率；（2）房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大面積暴露，后續(xù)邊際利空減少；（3）城投風(fēng)險(xiǎn)敞口較小；（4）零售客戶(hù)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)仍然顯著，短期市場(chǎng)因素影響大財(cái)富業(yè)務(wù)及估值，但長(zhǎng)期來(lái)看隱含較高的“期權(quán)價(jià)值”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。